中熔电气(301031)：高端化+集成化+全球化 熔断器业务有望高速发展

机构：华西证券
研究员：杨睿/李唯嘉

　　熔断器领先企业，业绩保持快速增长
　　公司成立于2007 年，是一家专注于控制电器、保护电器、传感器、电子产品及系统解决方案的研发、生产和销售的企业，产品覆盖新能源汽车、储能、数据中心、风光发电、eVTOL、工业控制、轨道交通等领域。
　　公司毛利率保持高位。2021 年上市之后，公司业绩开启高速发展期，2021-2025 年收入年同比增速均保持在30%以上；2020-2025年毛利率均处于40-45%左右，保持高位稳定。随着公司持续拓展海外市场，以及数据中心、储能、新能源汽车等领域持续发力，公司业绩有望保持快速增长，盈利能力持续增强。
　　行业经验积累深厚，客户覆盖丰富多元
　　公司在熔断器领域积累深厚。熔断器是电路保护器件中发展最早、型号最多、应用最广的器件之一，对用电安全至关重要。公司主营产品为电力熔断器，激励熔断器、智能熔断器，广泛应用于新能源汽车、储能、新能源风光发电等多行业。2025 年，公司电力熔断器、激励熔断器在收入中的占比分别为87.2%、11.9%，下游应用以新能源汽车为主。
　　客户覆盖各领域头部公司。公司在国内熔断器市场中占据领先地位，产品销售领域广泛，下游覆盖诸如宁德时代、比亚迪等电池、电控客户，特斯拉、戴姆勒等车企客户，阳光电源、华为等新能源及储能客户，台达、维谛等数据中心客户。后续来看，随着公司持续拓展产品应用新领域，预计客户范围将进一步扩充。
　　产品高端化+集成化趋势明确，海外市场持续放量
　　高压化趋势有望带来激励熔断器渗透率提升。在新能源汽车高压化技术趋势下，公司积极配合车企客户要求，较早布局激励熔断器以更好地契合安全性需求。后续随着光伏、储能、数据中心等领域的技术发展带来熔断器的高压化、智能化需求扩大，公司在激励熔断器产品营业收入预计保持高速增长，根据公司2026 年5 月11 日投资者关系管理信息，预计2026 年激励熔断器营业收入增速将超过50%。此外，与电力熔断器相比，激励熔断器单价和毛利率更高，放量有助于推动公司的收入与利润规模均获得增长。
　　把握集成化趋势，实现产品系列的横向延伸。公司除了在具备优势的熔断器产品持续保持研发投入之外，同时布局继电器、电流传感器及集成产品（BDU），以实现产品矩阵的丰富以及价值量的提升，推动公司从单一产品供应商转型成为解决方案提供商。
　　重视海外市场发展，持续加大布局力度。截至2025 年年报，公司在韩国、德国、新加坡、美国、泰国、日本设立子公司，通过全球化的布局，以实现全球客户需求的快速响应；此外，泰国工厂顺利实现投产并通过客户考察，为海外市场拓展奠定坚实基础，预计2026 年将加快新产线设备的引进与调试进度，持续完善海外工厂质量体系建设，提升产能与产品质量稳　　定性。随着海外市场的拓展+本地化布局的完善，公司海外市场收入规模有望不断增长，根据公司2025 年9 月18 日投资者关系管理信息，公司目标未来实现海外业务占比超40%。
　　投资建议
　　公司为熔断器市场领先企业，自身α优势显著：1）激励熔断器等高端熔断器产品渗透率持续提升，且价值量、毛利率更优；2）业务逐步从单一产品向集成化发展，打开业务规模空间上限；3）海外市场进一步拓展，全球化定位有助于市占率提升。
　　我们预计，2026-2028 年，公司实现营业收入分别为28.40 亿元、36.08 亿元、44.27 亿元，同比分别增长30.8%、27.0% 、22.7%；实现归母净利润分别为5.97 亿元、8.01 亿元、10.01 亿元，同比分别增长47.4%、34.2%、24.9%；实现EPS 分别为4.09 元、5.48 元、6.85 元，对应PE 分别为27X、20X、16X（以2026 年7 月9 日收盘价109.56 元计算），首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　技术路线大幅变化；市场开拓不及预期；新产品放量不及预期；产能扩张不及预期；原材料、产品价格大幅波动；汇率大幅波动等。