中国再保险(01508.HK)：桥社承保盈利能力突出 集团ROE稳步改善

机构：中金公司
研究员：毛晴晴/姚泽宇

　　投资亮点
　　再次覆盖中国再保险（01508）给予跑赢行业评级，目标价1.79 港元。我们认为市场未充分定价公司盈利能力，预计公司未来ROE中枢或从上市初期的低个位数改善至7%-9%之间，理由如下：
　　国际业务为集团ROE 重要支撑。2018 年中再收购英国桥社完成关键国际化布局，桥社为全球能源险、责任险、核风险等特种险领域头部机构，近三年平均综合成本率低于90%，2025年承保利润占财再业务的83.4%，是盈利的重要支柱。
　　保障型人身险业务逐步打开发展空间。我们认为随着医保支付改革等政策推进和健康险商业模式转型，保障型人身险业务有望逐步走出下行周期。中再具备数据优势，且战略布局多个创业企业参与构建商保支付生态、积累资源整合能力，一旦行业走入正反馈或将为中再ROE 带来长期提升空间。
　　新兴非车业务有望贡献重要增量再保需求。当前境内传统车险走向存量市场，财险增长驱动转向风险更复杂、再保需求更突出的非车业务。中再在工程质量潜在缺陷保险、巨灾保险等新兴非车领域布局领先，近五年新兴业务领域保费收入复合增速达22%，叠加科技金融大势所趋下，非车再保需求可期。
　　我们与市场的最大不同？我们认为市场低估了公司长期ROE 水平，公司国际化业务的长期价值与周期韧性、非车险新兴赛道及人身险保障型业务领域的发展潜力与价值尚未被市场充分认知。
　　潜在催化剂：全球再保周期演变好于预期；健康险发展趋势超预期；非车再保业务增长超预期。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026~27 年EPS 分别为0.25 元、0.25 元，2025-2027 年归母净利润CAGR 为3.7%，我们预测公司2026、2027年公司ROAE 为9.2%、8.7%。再次覆盖给予跑赢行业评级，给予2026e 0.56x P/B，对应目标价1.79 港元，较当前股价有53%上行空间。
　　风险
　　保费增速不及预期；资本市场大幅波动；自然灾害；政策及监管不确定性；地缘冲突风险。