网易(9999.HK)：入通获得流动性改善 关注《遗忘之海》与《无限大》新品周期

机构：中信建投证券
研究员：杨艾莉/杨晓玮

　　核心观点
　　公司6 月30 日完成双重主要上市，并于同日进入港股通，流动性预计持续改善。2025 财年公司的港股成交量占全球成交量比重达55%以上，成为首家被动触发该条款的港股上市公司。公司选择自2026 年6 月30 日起正式转换，同日已纳入港股通，预计公司港股流动性将显著提升，估值折价有望收敛。
　　公司产品战略向“少而精”转变，关注《遗忘之海》《无限大》等新品周期。年内新品《遗忘之海》主打海洋冒险开放世界RPG，产品题材新颖，具备一定差异化属性，PC 端定档7 月9日；《无限大》定位二次元都市开放世界，市场关注度高，预计于2027 年上线。两款产品兼具品质壁垒和全球化潜力，预计为公司带来确定性利润增量，后续表现值得持续关注。
　　事件
　　公司于2026 年3 月2 日因2025 财年港股成交量占全球比重超过55%阈值，触发“交易重心转移”条款。公司公告自6 月30 日起正式转为香港双重主要上市，当日已被纳入港股通。
　　风险提示
　　宏观经济下行风险；行业景气度下滑风险；存量游戏流水下滑风险；游戏用户总量减少风险；重点项目运营失误风险；新游戏上线延期风险；新游戏上线后表现不及预期风险；港股通纳入时间不确定性风险；推广营销RO I降低风险；营销买量成本上升风险；未获版号游戏版号获取情况不及预期风险；游戏行业内容监管风险； 行业竞争激烈风险；人力成本上升风险；核心人才流失风险；汇率波动影响净利润的风险；投资收益波动影响净利润的风险；玩家偏好转移的风险。