泰凯英(920020)：矿山及建筑轮胎新模式"小巨人" 智能矿山驱动新成长

机构：开源证券
研究员：诸海滨

　　全球矿业及建筑业轮胎“小巨人”，位列中国品牌第3 名、全球品牌第8公司是国家级专精特新“小巨人”企业、专业从事矿山及建筑轮胎的设计、研发、销售与服务的企业，产品属于工程子午线轮胎和全钢卡车轮胎。2023-2025 年度，公司总营业收入分别为20.31 亿元、22.95 亿元以及25.81 亿元。2023-2025 年度，公司归母净利润分别为1.38 亿元、1.57 亿元以及1.74 亿元。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为2.17/2.68/3.16 亿元，对应EPS 分别为0.97/1.19/1.41 元/股，对应当前股价PE 分别为15.5/12.6/10.7 倍。随着后续募投项目产能释放以及新产品投产，业绩有望进入释放期，公司市盈率高于可比公司均值，我们认为公司估值具有一定合理性。随着产能利用率提升及产品结构优化，公司盈利能力有望提升，首次覆盖给予“增持”评级。
　　轮胎行业保持增长，下游主要应用于采矿业和基础设施建设轮胎市场分为整车配套市场和替换市场。全球轮胎市场近五年平均销售额已超1,700 亿美元。2023 年全球轮胎市场回升至1,920 亿美元，达到近年来最高点。
　　中国轮胎生产量过去十年保持3.25%的复合增长率稳步上升。根据中国橡胶工业协会统计数据，2022 年中国产量占世界38.55%市场份额，稳居世界第一。2023年中国矿业及建筑业领域轮胎市场规模为31.2 亿美元，2017-2023 年年均复合增速达12.13%。
　　全球矿业智能化提速，矿山轮胎“小巨人”迎成长机遇泰凯英是矿山及建筑轮胎领域的国家级专精特新“小巨人”，2023 年工程子午线轮胎位列中国品牌第3、全球品牌第8，2023-2025 年营收从20.31 亿增至25.81亿，归母净利润从1.38 亿增至1.74 亿，近年来业绩稳步增长。考虑公司轻资产模式ROE 更高且深度受益于全球采矿业的智能化、看好无人化浪潮带来的矿用轮胎需求升级。
　　风险提示：代工生产风险、产品开发风险、毛利率波动风险