中芯国际(0981.HK)公司深度报告：国之重器 奋楫而起

机构：爱建证券
研究员：许亮

　　中芯国际是中国大陆规模最大、制程布局最完善的晶圆代工厂。公司2000 年成立于上海，历经26 年发展，已完成从成熟制程到先进工艺的全面布局。2025 年中芯国际实现营业收入93.27 亿美元，同比+16.15%。公司业务的快速增长主要来源于国内半导体国产替代进程持续推进，下游AI 大算力芯片等支撑了公司的未来持续成长预期。
　　全球晶圆代工行业市场空间巨大，AI 带动行业进入高速发展期。据Gartner、IC Insight 数据，全球晶圆代工市场规模由2020 年775 亿美元增长至2025 年1573 亿美元，2020-2025年复合增长率达15.21%；TrendForce 统计显示，中国大陆晶圆代工厂营收自2020 年52.9亿美元攀升至2025 年158.6 亿美元，同期复合增长率高达24.59%，成长动能强劲。AI 算力需求爆发式增长带动逻辑、存储芯片厂商大规模扩产，晶圆代工作为芯片制造核心环节，市场需求同步快速扩容。国内高端制造不断抬高芯片制程精度、量产良率及规模化交付的准入门槛，持续抬升晶圆代工产品附加值，同时带动行业渗透率稳步提升。
　　先进制程带动公司整体业务量价齐升，未来业务有望长期高景气增长。工艺上中芯国际N+1/N+2 改良工艺稳步爬坡，可承接本土AI 算力芯片订单，28nm 及以上成熟产线依托车规功率芯片需求筑牢现金流基本盘；当前公司单晶圆ASP 仅921.33 美元/片，远低于台积电6924.93 美元/片，先进制程带来的晶圆溢价空间广阔。随着先进产能持续投放、高端订单占比提升，晶圆均价将稳步上行，量价齐升的成长逻辑有望持续兑现。
　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计中芯国际2026-2028 年营业收入分别为114.84/137.07/161.41 亿美元，同比增加23.13%/19.36%/17.76%；归母净利润分别为10.10/13.27/16.53 亿美元，对应PE 分别为79.40/60.42/48.51x。公司业绩增长核心依托AI 算力特色工艺持续放量，叠加国产替代需求共振驱动成熟与改良先进产能扩张，N+1/N+2工艺营收占比抬升带动晶圆ASP 上行，中长期盈利中枢具备持续上修空间。
　　风险提示：1）先进制程技术存在代差；2）海外设备与材料管制加码，产能扩张节奏存在不确定性；3）先进制程占比偏低，产品溢价与盈利水平仍有较大压制；4）EUV 光刻机供给受限。