汇聚科技(1729.HK)：H1业绩大超预期 MPO、服务器及莱尼线缆共同推动

机构：招商证券
研究员：鄢凡/涂锟山

　　汇聚科技发布H1 业绩预喜，利润同比大幅增长150-170%，大超市场乐观预期，主要系MPO、服务器和莱尼线缆业务贡献，我们继续坚定看好AI 算力业务高速增长，以及汽车、医疗业务二、三级成长曲线，当前低位价值凸显，向上空间可观。
　　H1 利润同比大幅增长150-170%，大超市场乐观预期，主要系MPO、服务器及莱尼线缆贡献。汇聚科技发布业绩预喜，预计上半年利润同比大幅增长约150-170%，经测算H1 利润7.85-8.48 亿港元（大超市场预期6 亿），环比增长约67%-80%，我们判断大幅增长主要系：1）MPO 业务：电线组件分部内数据中心收入利润大幅增长（MPO 为主，去年H1/H2 数据中心收入9.4/8.7 亿港元），主要系G 客户MPO 需求高景气，带动公司4 月份订单明显提速，5 月份以来产能接近满载；2）服务器：国内CSP 客户加速算力建设，服务器业务收入利润明显增长（去年H1/H2 服务器收入25.6/48.4 亿港元）；3）联营公司（莱尼线缆）利润率水平改善，贡献的投资收益增加。
　　算力业务，MPO 受益G 客户需求强劲+海外新客户突破、产能加速扩张，同时服务器、Shuffle Box、电源线、高速铜缆等亦有成长看点。MPO 主业来看，1）G 客户方面，公司是MPO 产品主力供应商，且具有SN-MT 产品储备，充分受益CAPEX 指引上修及未来高密度升级趋势，公司订单增长强劲，目前产能接近满载，预计公司将通过双班制生产积极应对需求扩张，产能弹性进一步打开，MPO 业务保持高速增长；2）增量客户方面，公司积极拓展海外新客户，同时北美、欧洲产能规划加速推进，凭借自动化和全球供应等优势，我们认为新客户突破具备超预期潜力。服务器方面，AI 服务器业务亦配合国内头部云厂进入高速放量周期。此外，Shuffle Box、电源线、高速铜缆等算力业务亦有成长亮点。
　　汽车、医疗业务也是未来的二、三级成长曲线。汽车方面，莱尼整合效果超预期，受益于立讯的自动化、智能化赋能，叠加公司海内外新客户导入，预计未来收入和利润率水平将持续提升；医疗业务将中长线受益老龄化、健康意识升级带来的医疗设备连接市场需求提升，同时积极投资布局医疗穿戴等前沿技术领域，内生外延打开成长空间。
　　投资建议。汇聚科技是立讯体系的重要组成，数通业务绝佳卡位MPO 光通信、AI 服务器等赛道，将保持高质量成长；汽车业务受益莱尼电缆的成功收购，望快速跃升至全球头部汽车线缆供应商；医疗设备业务长坡厚雪，积极布局前沿赛道，结合立讯体系赋能协同成长，汇聚数通+汽车+医疗三驾马车拉动长线发展。考虑H1 业绩大超预期，数据中心及服务器市场需求高景气、莱尼盈利能力好于预期，我们上调26/27/28 年总营收211/318/466 亿港元，净利润18.5/28.1/40.7 亿港元，对应PE 16.8/11.1/7.6 倍。目前汇聚相比A/H 可比公司明显低估，继续长线看好，招商电子立讯系长线alpha 三剑客组合，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：算力建设不及预期风险、原材料价格波动风险、劳动力成本风险、宏观经济风险。