粤港湾智算(1396.HK)：福田国资增资布局 AI业务驱动业绩跃迁

机构：国证国际
研究员：汪阳

　　摘要：粤港湾智算于2025 年10 月完成天顿数据收购，并于2026 年完成公司更名，标志着公司由传统基建逐步转向AI 算力技术服务及高性能服务器集成与交付。
　　2025 年AI 业务仅贡献约两个月收入，2026 年将首次体现全年并表效应；公司构建了国内领先的万卡级算力服务能力，成为港股市场较为纯正AI 算力标的，业务增长带来较高的确定性，估值也将迎来重塑。
　　报告摘要
　　AI 业务成为增长主轴。粤港湾智算是港股稀缺的AI 算力运营服务商，通过收购天顿数据完成智算赛道全面转型。得益于行业高景气延续，2026 年公司算力规模和订单还在快速增长。公司具备万卡级大模型集群全链路交付能力，同时依托深圳国资战略赋能，打通算力基建、自研调度平台、行业定制服务全链条，服务覆盖运营商、头部云厂商、大模型企业等超200 家企业级客户，核心业务数据呈现爆发式增长。
　　天顿数据为核心的AI 业务扩张。截至2025 年底，公司公告披露天顿数据已交付及运营FP16 稠密算力超42,000PFLOPS，为国内少数具备万卡级GPU 集群交付与持续运营能力的企业之一。天顿数据已锁定超150 亿元人民币的算力服务合同，合同期限以3-5 年锁价合同为主，为未来收入增长提供了高度确定性。
　　福田国资注资夯实信心。深圳福田国资平台通过投资天顿数据下属子公司，引入8亿元外部资金，福田资本在政策资源、重点行业对接、低成本融资等方面具备地方国资平台优势，有望帮助公司提升在大湾区，尤其是深圳福田区的算力项目落地效率和客户拓展能力。
　　业绩增长预估。我们预计公司未来收入增长主要由AI 算力技术服务及高性能服务器相关业务驱动，公司在AIDC 建设运营、多元异构算力服务、服务器集成及算力资源调度等领域持续推进，AI 相关业务有望成为公司未来收入和利润的主要来源。
　　我们预估2026E-2028E 营业收入分别增长至42.5 亿/79.9 亿/130.1 亿元，对应同比增速为323.6%、88.2%及62.8%。预计2026E-2028E 净利润将提升至4.79 亿/7.84 亿/13.70 亿元，对应同比增速为755.2%、63.5%及74.8%。
　　首次覆盖给予“买入”评级。我们采用P/E 估值法，综合参考A 股算力基础设施/数据中心产业链公司及港股云服务/数据中心公司估值水平，并考虑公司处于业务转型验证期，给予目标价20.00 港元，对应2026E/2027E/2028E PE 约57x/35x/20x，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：AI 算力需求及订单释放不及预期；算力资产交付、设备采购及供应链扰动；资本开支、融资成本及折旧摊销压力；行业竞争加剧及毛利率下行；天顿数据业绩不及预期及商誉减值风险；传统业务持续亏损拖累等。