招商证券(600999)：科创股权投资贡献业绩弹性动能 零售财富业务实现经营景气筑基

机构：申万宏源研究
研究员：罗钻辉/马一超

　　事件： 2026 年7 月7 日盘后，招商证券披露26 年半年度业绩预增公告，26H1 盈利超预期。公司预计26H1 实现归母净利润100 亿元-110 亿元，同比增长93%到112%。以此测算，公司26Q2 单季归母净利润预计为67.3 亿元-77.3 亿元，单季同比增速约134%-169%，单季环比增速约106%-136%，预计盈利增速处头部梯队券商第一序列。
　　公司股权投资业务线超预期盈利贡献在26Q2 就崭露头角。公司参投大普微、智谱等系列亮点科创企业，预计在26Q2 即对季度盈利形成强劲催化，其中：1）参投大普微：据大普微招股说明书，公司通过招证投资（全资另类子）穿透持有大普微约2.13%股权。以大普微26H1 末市值测算，预估公司26H1 末穿透持有大普微股权市值约61.1 亿元。2）参投智谱：据智谱招股说明书，公司通过招证投资（全资另类子）穿透持有智谱约0.11%股权，以智谱26H1 末市值测算，预估公司26H1 末穿透持有智谱股权市值约9.4 亿元。招证超预期半年盈利进一步验证，券商26Q2 业绩增速胜负手在科创股权投资布局。主因国内资本市场26Q2 主要特征体现为科创强势行情（科创50 单季上涨约76%，沪深300 单季上涨约12%），券商前期在科创股权投资方面的布局力度、精度决定了能否充分受益于行情特征，亦决定了当期盈利增速能否更大程度切入K 型分化“向上一撇”。
　　除强劲科创股权投资弹性贡献外，公司零售财富核心标签不容忽视。公司财富零售+“大资管”基础扎实、布局充分，预计将有效承接市场交投活跃机遇，奠定景气业绩基础。公司沉淀的正常交易客户数约2,097.22 万户（25 年末），基于总部深圳等优势区域多年经营，客群质量整体较高。同时，公司拥有两家参股公募（博时基金/招商基金，26H1 末非货规模分别居行业第11/第9 位），一家全资资管子（招商资管，具备公募牌照），“大资管”业务线布局充分。在财富零售顺风经营背景下（26H1 市场日均股基成交额约32,428 亿元，同比+101%；日均两融余额约27467 亿元，同比+48.8%），预计财富零售+“大资管”业务线是公司景气经营的业绩压舱石。
　　投资分析意见：上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司26 年科创股权投资预计贡献显著增量，同时公司财富零售基因突出，“大资管”业务特色显著，预计将持续充分受益于居民权益资产配置提升。我们上调26-28 年公司盈利预测为181.81 亿元/183.30 亿元/192.98 亿元（ 原预测为142.64 亿元/159.74 亿元/175.39 亿元） ， 同比分别+47.2%/+0.8%/+5.3%。现价对应26-28 年PB 1.34x/1.24x/1.15x，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场交投活跃度超预期下滑；相关科创股权参投企业市值表现超预期波动等。