巨人网络(002558)：Q2业绩大增 看好《超自然行动组》暑期表现

机构：开源证券
研究员：方光照

　　Q2 扣非利润环比高增，关注次新游暑期及新游大推表现，维持“买入”评级公司发布2026H1 业绩预告，预计H1 营收同比大增，归母净利润为20 亿元至22 亿元，同比+157%至+183%；扣非归母净利润为22 亿元至24 亿元，同比+173%至+198%；预计单Q2 归母净利润为9.2 亿元至11.2 亿元，同比+114%至+161%，环比-15%至+4%，扣非归母净利润为11.9 亿元至13.9 亿元，同比+176%至+223%，环比+17%至+37%，主要系《超自然行动组》持续驱动。我们看好《超自然行动组》暑期运营及新游大推驱动业绩增长，维持预计2026-2028 年归母净利润为43.75/49.00/52.65 亿元，当前股价对应PE 12.6/11.3/10.5 倍，维持“买入”评级。
　　看好暑期旺季下《超自然行动组》凭重磅IP 联动等内容更新再度突破《超自然行动组》持续联动重磅IP，4.30 上线故宫里的神兽世界联动第三弹及摸金节等系列活动，推动同日内地iOS 游戏畅销榜升至第9。项目组预先筹备暑期档内容，5.16 即预热与盗墓探险题材原创头部IP 鬼吹灯的联动，截至7.7，小红书平台鬼吹灯联动预热视频获赞数4.5 万，超过故宫里的神兽世界第三弹联动爆料、小刘鸭联动预热等视频。步入暑期旺季，7.2 鬼吹灯联动地图上线，带来新机制/新怪物/新回收物，我们看好玩法更新加速玩家回流，截至7.7，据七麦数据，6/7 月内地iOS 游戏免费榜均值为第22/18，游戏畅销榜均值为第34/29。7.10三款鬼吹灯联动时装将上线，其中包含星耀/耀世/典藏时装各一款，有望驱动排名及流水显著回升。此外，游戏上线双人主页系统，强化社交功能，或增强玩家粘性。《超自然行动组》海外版《Tomb Busters》5.27 正式登陆美日韩市场，首日冲上iOS 游戏免费榜日本第3 名、韩国第7 名，全球化布局取得良好开局，后续有望通过联动海外IP 打造本地化内容、直播切片裂变传播等方式拓展市场。
　　征途IP 逐步拓圈，《名将杀》大推或贡献增量公司围绕征途IP，一方面深耕传统重度MMO，规划《征途经典版》《征途2 归来》，其中《征途经典版》已于6.30 开启预约；另一面延续放置RPG《王者征途》成功经验（超40%全新用户占比），持续探索品类融合，有望扩大IP 受众。《名将杀》不断推出新武将，2025 年报披露月流水已超千万，计划于暑期档正式推广，或贡献业绩增量。
　　风险提示：游戏流水不及预期；新游大推不及预期等。