固生堂(2273.HK)：收购项目稳步落地 加速海内外市占率提升

机构：中信建投证券
研究员：袁清慧/刘若飞/袁全/沈兴熙/贺菊颖

　　核心观点
　　2026 年6 月以来，公司持续推进并购项目落地，提升在新加坡、天津及北京地区市占率，延续此前“国内深化布局+海外加速拓展”的双轮驱动战略，展望26 年，公司将通过：1）AI 技术及OMO战略赋能诊疗及经营效率提升；2）加速国际化布局进一步提升品牌渗透力；3）数智驱动中药院内制剂转化升级；4）深挖消费场景推进自费项目增长。目前公司估值处于历史较低水平，同时持续推进分红与回购，看好公司持续增长潜力，有望逐步实现价值重估，维持“买入”评级。
　　事件
　　公司发布系列收购公告
　　6 月23 日，公司公告，拟收购新加坡Sante Wellness TCM（富康中医）100%股权及天津佰年仁医堂90%股权。7 月5 日，公司公告，拟收购北京市昌平区沙河中西医结合医院及北京鸿阳中医医院。
　　简评
　　收购项目稳步落地，加速海内外市占率提升
　　加密新加坡门店布局，完善覆盖网络。2026 年5 月29 日，固生堂新加坡He rren 自建店正式开业；6 月20日，固生堂与新加坡综合数字医疗平台1doc 合作打造的新门店开业；6 月23 日，公司公告，附属公司新加坡固生堂近期拟收购新加坡Sante Wellness TCM（富康中医）100%股权，涉及大成店、后港店两家门店；固生堂新加坡市场一个月内密集落地了4 家门店，累计拥有门店26 家，本地化服务网络持续加密，规模化经营优势加速成型。我们认为，新加坡地区中医需求较为旺盛，此次规模性并购及自建有助于公司快速整合本地优质医疗资源，持续提升地区市占率。
　　天津、北京并购项目落地，稳步提升国内市占率。6 月23 日，公司公告，国内附属公司天津固生堂医院管理有限公司近期拟收购天津佰年仁医堂90%股权，分院设有国医大师石学敏传承工作室，汇聚多名全国及省市名老中医与骨干医师，开设中医内科、针灸、推拿、医学检验等全品类科室。7 月5 日，集团附属公司北京固生堂健康管理有限公司近期拟收购北京市昌平区沙河中西医结合医院及北京鸿阳中医医院，京津区域的规模优势及线上线下协同效应同步增强。我们认为，京津地区是公司重点发展区域，公司已经在当地建立一定领先优势，该两批收购是公司在京津地区的进一步布局，有助于公司在京津地区未来的持续扩张和长期发展。
　　展望26 年：持续加强海外布局，AI 带来额外业绩增量展望26 年，公司将不断加强OM O 平台资源及固生堂品牌价值优势，积极推进医联体合作及自有医生培养，同时进一步通过AI 进行经营赋能，有望推动公司门店经营保持良好经营趋势。在存量门店方面，公司将持续提升老店服务能力及经营质量，推动北上广深等地区渗透率实现进一步提升；在新增门店方面，公司将加快国内扩张脚步，同时立足新加坡加速拓展海外业务，有望逐步实现规模性海外收入。AI 方面，从供给侧公司将通过名医AI 助手+名医工作室年轻医生的模式，有望实现名医产能倍增；从用户侧公司将通过会员体系提供AI 健康管家服务，增强客户粘性、提升问诊次数及消费水平；供需两侧有望共同带来收入弹性，贡献额外业绩增量。院内制剂方面，公司将持续新增院内制剂，为中药创新药研发奠定基础，截至25 年底已累计完成19 个备案，叠加在海外市场的注册和推广，26 年预计公司院内制剂销售有望持续放量。此外，公司将持续深挖消费场景，在面部针灸、中药面膜、美颜推拿等方面持续拓展，推进自费项目收入增长，有望逐步贡献业绩增量。
　　盈利预测及投资评级
　　我们预计，公司2026-2028 年实现营业收入分别为37.35 亿元、42.96 亿元和49.53 亿元，归母净利润分别为4.16 亿元、4.93 亿元、5.85 亿元，折合EPS（摊薄）分别为1.78 元/股、2.11 元/股和2.50 元/股，同比增长分别为18.0%、18.6%、18.6%，对应PE 分别为15.4x、13.0x 及11.0x。目前公司估值处于历史较低水平，同时持续推进分红与回购，看好公司持续增长潜力，有望逐步实现价值重估，维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1、政策变化风险：公司的主营业务所属较为新颖的医疗服务范围，必须遵守国家的各项法律法规，若国家政策发生变化，将会对公司日常业务的运营等产生影响进而影响公司整体业绩；2、人才短缺风险：公司提供的医疗问诊服务需要相当大体量的专业医务人员，若该类专业医务人才短缺会对公司业绩造成影响；3、公司门店扩张不达预期风险：公司目前正在推进全国门店扩张计划，若扩张计划受到影响，将会对公司业绩产生影响；4、行业竞争加剧风险：目前中医问诊服务刚刚兴起，日后行内可能会出现更多同类型的医疗服务机构，加剧行业竞争风险。