招商轮船(601872)：2季度业绩超预期 海峡解封后油运中枢抬升确定

机构：申万宏源研究
研究员：张慧/闫海

　　【事件】招商轮船发布业绩预增公告。公司公告显示，2026 年上半年实现营收187-206 亿元，同比增幅48%-63%；实现归母净利润66-73 亿元，同比增长214%-248%；实现扣非归母净利润65.4-72.4 亿元，同比增长244%-281%。
　　单季度业绩表现超预期。2 季度公司实现营收101.4-120.4 亿元，同比增长45%-72%，环比增长19%-41%；公司归母净利润预计38.4-45.4 亿元，同比增长205%-260%，环比增长39%-64%；扣非归母净利润37.8-44.8 亿元，同比增长259%-326%，环比增长37%-63%。
　　公司净利润预估较我们2 季度业绩前瞻的36.9 亿元超预期表现。
　　油轮单季度分部业绩估算37 亿元左右，公司经营一如既往的优异。公司公告显示2 季度油轮业务环比1 季度增长约50%（1 季度分部利润为24.86 亿元），预计2 季度油轮业务利润接近37 亿元左右。由于2 季度业绩期VLCC 运价对应2026 年3-5 月的运价均值，考虑到波斯湾内无实际成交，将波斯湾航线替换为红海延布-远东航线后计算的运价均值为13.5 万美元/天，同比增长214%，环比增长22%。公司业绩倒算的实际TCE 亦为13-14 万美元/天区间，在中东市场贸易中断的背景下公司经营继续表现优异。
　　油运市场正迎海峡解封后需求释放阶段，未来运价中枢有望进一步抬升。2026 年2 季度波斯湾出货中断背景下，运价均值依然达到13.5 万美元/天，表现相当强劲。海峡解封后，空载+浮舱+维修占比3.3%；航速继续下滑，较冲突前低4.3%；湾内重载VLCC 仍余20 艘，占比2.2%，短期供给端仍有9.8%可释放。需求端：海峡解封后，波斯湾内原油出货量尚未明显爬坡，全球补库尚未开启。回到战前贸易水平的需求增量预计20%-35%。此外补库存需求+中期OPEC 潜在增产+伊委原油合规化的结构性变化，中长期需求或较冲突前进一步抬升。
　　干散货板块单季度业绩同样亮眼。2 季度公司干散货分部业绩增速加快，环比1 季度实现了高增速增长。2 季度业绩期考虑运价滞后2 周左右，业绩期内好望角型干散货运价环比上涨45%至32803 美元/天（Clarksons 运价）。2 季度干散货市场整体表现强劲：今年铁矿石、粮食、铝土矿等贸易均较为强劲，受能源价格波动以及厄尔尼诺极端天气的影响，今年煤炭贸易表现超预期。冲突后战后重建或带动小宗散货贸易。2026 年全年运价延续了2025 年下半年走强的态势，预计中枢进一步抬升。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。考虑到2026-2028 年油运市场供需紧平衡下叠加战后补库需求增量及头部船东运价定价权提升，维持2026-2028 年运价中枢至18/15/15 万美元/天，盈利预测维持202.9/173.5/192.2 亿元。PE 分别6.8、7.9、7.1 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示：全球经济衰退；中国需求疲软；地缘事件变化；OPEC 超预期减产；公司公告《关于对招商局能源运输股份有限公司予以监管警示的决定》提醒投资者关注等