上能电气(300827)：海外光储驱动收入增长 毛利率改善支撑盈利修复

机构：中信建投证券
研究员：朱玥/雷云泽

　　核心观点
　　公司2025 年收入保持稳健增长，利润端同步提升但增速略低于收入，主要受国内业务毛利率偏低、费用端扰动等因素影响。
　　业务结构看，光伏逆变器仍是收入主体，储能业务维持较高占比；分地区看，海外收入同比高增78.14%，且毛利率显著高于国内，是公司业绩增长和利润弹性的核心来源。公司后续增长点在于，海外地面光伏订单高增、海外PCS 出货和美伊战争后户储需求延续修复。
　　事件
　　公司发布2025 年年报，实现营收/归母净利润/扣非归母净利润56.30/4.63/4.48 亿元，同比+17.95%/+10.48%/+8.72%。公司发布2026 年一季报，实现营收/归母净利润/扣非归母净利润10.71/0.98/0.88 亿元，同比+28.95%/+11.57%/+3.15%。
　　简评
　　收入保持增长，海外光储业务贡献主要增量
　　2025 年公司收入56.30 亿元，同比+17.95%；归母净利润4. 63 亿元，同比+10.48%；扣非归母净利润4.48 亿元，同比+8. 72%。
　　2026Q1 公司收入10.71 亿元，同比+28.95%；归母净利润0. 98 亿元，同比+11.57%；扣非归母净利润0.88亿元，同比+3.15%。公司披露2025 年业绩增长主要来自海外光储业务增长，海外PCS出货提升。
　　盈利能力总体稳定，Q1 毛利率小幅改善
　　2025年公司综合毛利率31.96%，较2024年有所回落；归母净利率为2.96%。分产品看，户用储能系统及产品毛利率34. 47%，并网逆变器毛利率20.08%，工商业储能系统毛利率36.96%，为当前毛利率相对较高的业务方向。2026Q1 公司综合毛利率回升至32.97%，较2025 年全年提升约1.01pct；归母净利率提升至4.59%。一季报显示，收入增长带动利润同步增长，但财务费用同比明显增加，仍对利润表现形成一定扰动。
　　光伏逆变器仍为收入主体，储能业务维持较高占比从业务结构看， 2025 年光伏行业收入34.75 亿元， 同比+26.33%，毛利率22.80%； 储能行业收入20.37 亿元， 同比+5.64%，毛利率23.28%；电能质量治理、备件及技术服务等业务体量较小。公司光伏逆变器销售量37.90GW，同比+50. 93%，生产量38.44GW，同比+57.33%，主要受海外地面光伏业务增加带动。储能业务收入占比36.18%，仍是公司重要增长方向。
　　核心观点
　　公司2025 年收入保持稳健增长，利润端同步提升但增速略低于收入，主要受国内业务毛利率偏低、费用端扰动等因素影响。
　　业务结构看，光伏逆变器仍是收入主体，储能业务维持较高占比；分地区看，海外收入同比高增78.14%，且毛利率显著高于国内，是公司业绩增长和利润弹性的核心来源。公司后续增长点在于，海外地面光伏订单高增、海外PCS 出货和美伊战争后户储需求延续修复。
　　事件
　　公司发布2025 年年报，实现营收/归母净利润/扣非归母净利润56.30/4.63/4.48 亿元，同比+17.95%/+10.48%/+8.72%。公司发布2026 年一季报，实现营收/归母净利润/扣非归母净利润10.71/0.98/0.88 亿元，同比+28.95%/+11.57%/+3.15%。
　　简评
　　收入保持增长，海外光储业务贡献主要增量
　　2025 年公司收入56.30 亿元，同比+17.95%；归母净利润4. 63 亿元，同比+10.48%；扣非归母净利润4.48 亿元，同比+8. 72%。
　　2026Q1 公司收入10.71 亿元，同比+28.95%；归母净利润0. 98 亿元，同比+11.57%；扣非归母净利润0.88亿元，同比+3.15%。公司披露2025 年业绩增长主要来自海外光储业务增长，海外PCS出货提升。
　　盈利能力总体稳定，Q1 毛利率小幅改善
　　2025年公司综合毛利率31.96%，较2024年有所回落；归母净利率为2.96%。分产品看，户用储能系统及产品毛利率34. 47%，并网逆变器毛利率20.08%，工商业储能系统毛利率36.96%，为当前毛利率相对较高的业务方向。2026Q1 公司综合毛利率回升至32.97%，较2025 年全年提升约1.01pct；归母净利率提升至4.59%。一季报显示，收入增长带动利润同步增长，但财务费用同比明显增加，仍对利润表现形成一定扰动。
　　光伏逆变器仍为收入主体，储能业务维持较高占比从业务结构看， 2025 年光伏行业收入34.75 亿元， 同比+26.33%，毛利率22.80%； 储能行业收入20.37 亿元， 同比+5.64%，毛利率23.28%；电能质量治理、备件及技术服务等业务体量较小。公司光伏逆变器销售量37.90GW，同比+50. 93%，生产量38.44GW，同比+57.33%，主要受海外地面光伏业务增加带动。储能业务收入占比36.18%，仍是公司重要增长方向。
　　维持 买入
　　朱玥
　　zhuyue@csc.com.cn
　　010-56135232
　　SAC 编号:S1440521100008
　　SFC 编号:BTM546
　　雷云泽
　　leiyunze@csc.com.cn
　　SAC 编号:S1440523110002
　　发布日期： 2026 年07 月06 日
　　当前股价： 27.00 元
　　主要数据
　　股票价格绝对/相对市场表现（%）
　　1 个月 3 个月 12 个月
　　-16.49/-15.71 -28.10/-31.27 -14.88/-31.9212 月最高/最低价（元） 45.70/22.25
　　总股本（万股） 55,669.16
　　流通A 股（万股） 38,703.00
　　总市值（亿元） 150.31
　　流通市值（亿元） 104.50
　　近3 月日均成交量（万） 2576.31
　　主要股东
　　吴强 18.81%
　　股价表现
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　　上能电气深证成指
　　上能电气(300827.SZ)
　　2
　　A 股公司简评报告
　　上能电气
　　请务必阅读正文之后的免责条款和声明
　　海外收入快速增长，光储产品和全球客户基础持续强化分地区看，2025 年中国大陆/海外收入分别为35.57/20.73 亿元，同比分别-1.46%/+78.14%，毛利率分别为18.52%/32.32%。海外收入占比大幅提升，且毛利率显著高于国内，是利润弹性的重要来源。
　　公司围绕光伏逆变器和储能PCS 形成覆盖光伏发电、电化学储能全场景的系统解决方案能力，业务已拓展至东南亚、中东、欧洲、非洲、美国等主要国际市场。公司2021-2025 年连续五年在国内储能PCS 出货量排名中稳居前两名，2024 年储能PCS 出货量全球排名第五。整体看，公司海外光伏和储能PCS 仍是后续成长主线。
　　投资建议&盈利预测：
　　公司今年增长点主要在，一是地面光伏电站放量，中东订单高增，第一大市场有望从印度向中东切换，带来营收放量。二是户储、海外PCS，美伊战争后各市场需求复苏，电价提升、能源独立要求下，各地项目投资期逐步变得可接受，公司今年有望在海外进一步实现规模化收入。预计公司2026、2027、2028 年归母业绩分别为6.51、8.46、10.75 亿元。
　　风险分析
　　1）需求方面：国内储能装机增速不及预期，新能源投资增速下降；海外储能需求不及预期，海外碳中和进度放缓。
　　2）供给方面： IGBT 等电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期；铜、铝、钢等金属原材料价格和加工费用上涨。
　　3）政策方面：储能相关扶持政策不及预期；容量电价补偿标准低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
　　4）国际形势方面：国际贸易壁垒加深，出口受阻；本地化生产要求提高，成本上升；国际冲突导致海运费用上涨、交期延长。
　　5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS 厂商毛利率、盈利能力低于预期；公司市场竞争策略失误。