维立志博-B(09887.HK)：IO／ADC／TCE领域全面布局的平台型BIOTECH

机构：华源证券
研究员：刘闯

　　三大技术平台核心，布局下一代疗法。维立志博成立于2012 年，是一家处于临床阶段的生物科技公司，致力于创新疗法的发现、开发及商业化，重点解决PD-1/PD-L1抗体为代表的现有疗法不能治疗的疾病，以满足中国及全球在肿瘤、自身免疫性疾病及其他重大疾病方面未获满足的医疗需求。公司开发了LeadsBody 平台（CD3T-Cell Engager 平台）、X-body 平台（4-1BB Engager 平台）和TOPiKinectics(ADC平台)，在肿瘤及自身免疫病新一代疗法中占据领先地位。
　　LBL-024 有望成为下一代IO 2.0 基石药物，广泛布局多适应症。LBL-024 是一种PD-L1 与4-1BB 双特异性抗体，旨在通过增强抗肿瘤免疫应答，将阻断免疫“刹车”与激活T 细胞相结合而发挥作用。LBL-024 可解除PD-1/PD-L1 免疫抑制并强化4-1BB 调节的T 细胞激活，该双重功能可让其实现协同消灭肿瘤的效果。目前适应症进度最快的为肺外神经内分泌瘤，有望于2027 年至2028 年上市，另有肺癌、肝细胞癌、胆管癌等多瘤种正在临床推进阶段，有成为下一代IO 2.0 基石药物的潜力。
　　LBL-034 全球临床进度前列的CD3/GPRC5D TCE。LBL-034 为靶向GPRC5D 及CD3 的人源化双特异性T-cell engager ， 量身定制的分子定位及空间排列使LBL-034 在GPRC5D+细胞存在时才会选择性地与T 细胞结合，从而在有GPRC5D表达的肿瘤微环境中有条件地激活T 细胞，减少了脱靶产生的安全性问题。强生的塔奎妥单抗是迄今为止唯一获FDA 批准的GPRC5D/CD3 靶向药物，与塔奎妥单抗类似药物相比，LBL-034 诱导的细胞因子释放水平较低剂量为400-800μg/kg 时的ORR 为82.1%（23 例占28 例），表现优于塔奎妥单抗，初步疗效数据和安全性特征令人鼓舞，有超越塔奎妥单抗的潜力。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为-2.62/-2.27/-2.05亿元。我们采取DCF 估值方法对公司2026 年股权价值进行估算，公司2026 年合理股权价值为221.39 亿港元（取1 港元=0.86 人民币）。鉴于公司在肿瘤及自免领域的深度布局，临床管线有序推进潜力可期，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：临床研发失败风险、竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险。