巨子生物(02367.HK)更新点评：医美再添新证+化妆品见拐点

机构：华创证券
研究员：汤秀洁

　　事项：
　　事项一：巨子生物又新增一张医美械III 证书。2026 年6 月17 日，巨子生物获批全球首款用于改善颈纹的交联重组III 型全长序列胶原蛋白填充剂。
　　事项二：巨子披露2026 年618 战报。
　　评论：
　　化妆品端：可复美&可丽金618 交出不错答卷。根据公司战报，今年618，可复美线上全渠道GMV 同比+25%，其中抖音+25%、天猫+20%、京东+30%、唯品会+40%；可丽金线上全渠道GMV 同比+30%，其中抖音+50%、天猫+10%、京东+40%、唯品会+60%。
　　产品结构：胶原棒依然是最核心大单品，新品超透棒5 月上市贡献重要增量。
　　超透棒主打水油双相、净浊焕亮功能，与胶原棒同属次抛形态，但功能上有差异。目前TOP1 单品仍为胶原棒，位列天猫面部精华类目国货TOP.1、抖音舒缓精华液爆款榜TOP.1。
　　医美端：2025 年10 月—2026 年6 月，共获批3 款胶原蛋白Ⅲ类医疗器械，形成面部皱纹+颈纹+水光平滑度功能全覆盖，在医美竞争中具备矩阵化优势。
　　①首款医美产品：2025 年10 月获批，重组I 型α1 亚型胶原蛋白冻干纤维，适应症为眉间纹、额头纹、鱼尾纹等。产品形态（冻干纤维）&适应症（面部细纹）和锦波生物爆款产品薇旖美较为相似，预计上市后有一定竞争关系。
　　②第二款：2026 年1 月获批，全球首个改善面颊部平滑度的重组胶原蛋白和透明质酸钠复合溶液植入剂产品。
　　③第三款：2026 年6 月获批，交联III 型重组胶原蛋白植入剂产品，适应症为纠正颈部中重度横纹。功能和爱美客嗨体颈纹针类似，但嗨体属于玻尿酸产品。
　　这款产品在核心工艺上采用物理交联技术，从根源杜绝化学交联剂残留风险，交联后的重组III 型胶原蛋白可在体内外稳定呈现三维网状凝胶。结构稳固、支撑力强，能够精准撑开凹陷颈纹，兼具强效支撑、均匀填充、不易移位的核心优势，有效改善颈部皱纹。本次产品获批，使巨子生物成为全球首家同时拥有重组Ⅰ型、Ⅲ型胶原蛋白医美植入剂，且产品适应症覆盖面部皱纹、颈部皱纹两大领域的企业。
　　投资建议：巨子生物医美矩阵已逐步成型，化妆品舆论风险逐步出清拐点初现。我们预计26-28 年巨子生物归母净利润分别为19.43、21.60、24.50 亿元（26-27 年盈利预测前值为30.08、36.55 亿元，因25 年舆论影响致业绩下修、医美产品推出时间晚于预期等，下修预测）。当前股价分别对应13、 11、10 倍PE。虽今明年医美仍属于前期市场教育阶段、业绩贡献占比不高，但潜力可期。考虑港股消费情绪压制估值，综合考虑给予26 年化妆品业务15xPE，即290 亿元市值；叠加潜在医美市值增量60 亿元，合计目标市值350 亿元人民币，目标价为38.01 港元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：新品牌推广不及预期/电商平台流量成本上行/行业竞争加剧等。