吉利汽车(00175.HK)：整体销量增速好于行业平均水平 出口再创新高

机构：东方证券
研究员：姜雪晴/袁俊轩

　　行业销量承压背景下吉利上半年实现销量正增长。6 月吉利汽车总销量24.08 万辆，同比增长2.0%，环比增长1.3%；1-6 月累计销售142.30 万辆，同比增长1.0%。据乘联会数据，6 月1-21 日全国乘用车批发99.9 万辆，同比下降14%，环比增长9%，预计公司6 月销量同比增速将好于行业整体平均。当前市场担心销量承压和原材料价格上涨影响整车企业利润，我们认为吉利下半年销量具备较强支撑，同时高端车型和海外销量占比提升将对冲上游成本压力，公司盈利增长确定性相对较强。
　　星愿改款带动银河品牌销量回暖，吉利6 月出口10 万辆再上新台阶。6 月吉利品牌销量18.66 万辆，同比减少3.3%，环比增长2.2%，上半年吉利品牌销量110.04 万辆，同比减少5.5%，销量承压程度逐步收窄。6 月吉利新能源汽车销量16.14 万辆，同比增长31.9%，环比增长21.1%，单月新能源渗透率达67.0%；上半年吉利新能源销售79.95 万辆，同比增长10.2%，累计渗透率为56.2%。吉利星愿改款带动银河品牌销量增长，6 月吉利银河销售10.82 万辆，同比增长19.9%，环比增长32.4%，其中星愿销量超过5 万辆。新车型方面，6 月10 日银河星舰7 EV 远航家上市；6 月17 日吉利C 级AI 纯电运动轿车正式命名银河TT，新车采用全新设计语言，预计将搭载千里浩瀚H7 智驾方案。我们认为星愿车型改款以及细分市场产品矩阵的持续完善将带动吉利银河下半年销量延续回暖趋势。出海方面，吉利6 月出口再创新高，单月销量达10.29 万辆，同比增长157.1%，环比增长20.8%；上半年累计出口47.42 万辆，同比增长157.6%，其中新能源车型出口27.72 万辆，同比增长585%，占比58.5%。公司估计未来2-3 个月出口量将维持该水平，年内第二次上调出口销量目标至90 万辆，预计随着物流瓶颈缓解、全新车型投放以及海外经销网络扩张和产能落地，公司有望超额完成出口目标。
　　极氪品牌销量再创新高，三季度极氪9X将正式出海。极氪品牌6 月销售3.52 万辆，同比增长110.6%，环比增长2.3%；上半年累计销售17.84万辆，同比增长96.6%；领克品牌6 月销售1.91 万辆，同比减少27.5%，环比减少8.0%；上半年累计销售14.42 万辆，同比减少6.4%。公司高端化战略稳步推进，极氪9X 国内成交均价超53 万元，在50 万以上车型中占比约三分之一；极氪8X 获30 万以上中大型SUV 口碑第一，后续将交付千里浩瀚G-ASD H9 版本；极氪9X 将于三季度进入中亚，四季度进入欧洲市场，极氪8X 将于四季度起投放海外市场，预计极氪9X/8X 车型出海将贡献更多利润弹性。
　　盈利预测与投资建议
　　预测 2026-2028 年归母净利润分别为204.76、259.42、308.09 亿元，可比公司 26年 PE 平均估值11 倍，目标价20.79 元人民币，23.96 港元（1 港元=0.8675 元人民币），维持买入评级。
　　风险提示
　　吉利、领克、极氪品牌销量低于预期风险、成本控制不及预期风险。