乔锋智能(301603)：数控机床领先企业 液冷领域等机床驱动二次成长

机构：国信证券
研究员：吴双/杜松阳

　　2026 年一季度归母净利润增长41.98%，费用率明显下降。公司2025 年实现营收24.97 亿元，同比上升41.88%；归母净利润3.51 亿元，同比上升71.12%，主要系新培育产品批量销售、重点领域深耕及新建厂房投产所致。单季度看，2025 年四季度营收6.26 亿元，同比增长10.59%；归母净利润0.75 亿元，同比增长36.76%。2026 年第一季度实现营收7.25 亿元，同比增长51.76%；归母净利润1.06 亿元，同比增长41.98%。盈利能力方面，2025 年公司毛利率/净利率为29.67%/13.90%，同比上升0.26/2.36pct，主要因为高端产品占比提升、提升运营效率导致费用率下降；2026 年一季度毛利率/净利率位30.70%/14.34%。费用方面，2025 年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.31%/3.40%/4.23%/-0.05%，同比分别变动-0.49/-0.93/+0.07/-0.67pct，费用管控良好。
　　AI 爆发导致日本机床供不应求，中国机床企业有望显著受益。据日本机床协会统计，5 月日本主要机床公司订单高速增长，芝浦机械订单量39 亿日元（同比+220%），津上订单量216 亿日元（同比+250%），全日机床订单合计同比+37.4%，连续11 月增长。过去日本机床需求上升往往由中国设备投资周期或北美航空/汽车投资周期单独拉动，此次订单高增主要因为全球AI 发展带动高精度、高稳定的机床需求爆发。考虑到日本机床明显供不应求，国内优质机床厂有望接手外溢订单。AI 算力爆发下液冷渗透率提升，液冷行业扩产需求旺盛，液冷设备正在快速起量。
　　加速布局液冷新方向，扩产承接液冷机床需求。公司是国内中高端数控机床领域的国家级专精特新“小巨人”企业，主要产品为立式加工中心、钻攻中心，下游包括3C、模具、汽零、工程机械等领域。AI 液冷零部件主要为中小型机加件，对机床的需求以中小型机床为主，乔锋智能地处东莞，参考2025年年报，公司80%以上产品为立式加工中心、钻攻中心，产品高度适配液冷加工需求，已推出用于生产分流器、CDU、冷板、快接头等产品的6 款专用机床产品，业务布局前瞻、技术积累深厚且客户资源优质，有望显著受益液冷需求爆发。2026 年4 月，公司发行11.5 亿元可转债，其中9.8 亿元用于数控装备和机床扩产，有望较好承接液冷加工的机床需求。
　　投资建议：公司是国内领先的中高端数控机床装备提供商，主业稳健增长，同时积极布局液冷、人形机器人等新兴领域的机床产品。我们预计2026 年-2028 年归属母公司净利润分别为6.27/9.90/11.99 亿元，对应PE27/17/14倍，一年期合理估值为155.70-181.65 元（对应2026 年PE30-35x），首次覆盖给予“优于大市”评级。
　　风险提示：液冷等新业务拓展不及预期风险、机床行业竞争加剧风险、核心部件供应及原材料价格风险。