天华新能(300390)：揽九天华采 赋万物新能

机构：长江证券
研究员：王鹤涛/赵超/王筱茜/肖百桓/周相君

　　资源，材料新星，锂盐龙头二次涅架槃
　　天华新能成立于1997 年，防静电超净产品起家，自2018 年同宁德时代在内等企业合资布局切入新能源上游锂资源及冶炼相关赛道。回望公司发展历程，对行业趋势的深刻理解和逆周期思维的精准布局始终贯彻在公司成长壮大的每一个阶段，铸就了今日的天华新能。公司2018年切入锂电赛道，在2020 年起的上一轮锂电需求爆发周期中，快速跻身氢氧化锂冶炼龙头梯队；抓住2023 年起的锂行业下行周期，逆势强化上游资源布局，下游延伸固态电池相关材料布局；站在本轮锂电新需求周期的起点，公司又将迎来资源、材料加速释放的再成长，锂盐龙头有望凭借过往积淀迎来二次蜕变，锂资源、固态材料新星冉冉而升。
　　锂：逆周期布局，从冶炼龙头向资源强者的进阶回望历史，天华新能在两轮锂周期中，通过逆周期的布局思路，相继在锂盐冶炼、矿山资源上完成重要积累及质的飞跃。（1）冶炼产能持续扩张，深度绑定优质客户：从2018 年转型进入锂电赛道开启氢氧化锂产能布局，在2020-2022 年的锂电需求爆发周期锂盐价格历史级别上行中，完成量价双升的利润积累。截至2025 年底，公司拥有宜宾、眉山、宜春三大锂盐生产基地，合计年产能达16.5 万吨。伴随锂价持续上涨以及自有矿的加速补充，公司计划根据市场需求变化，择机增加锂盐产能，目标年产能达到25-26 万吨。（2）底部周期加码锂矿，资源自供率快速提升：公司逆周期布局持续加快找矿步伐，尼日利亚锂矿→江西云母→四川、刚果金锂矿等自有优质资源接力保障公司锂电业务的长期扩张，资源自供率大幅提高的同时锂盐成本大幅降低，公司资源自供率也从0 突破至2024 年的6.5%，2025 年进一步提升至15.5%。
　　（3）锂电需求增速再起，供需错配锂价步入上行周期：需求预期持续强化+供给增速确定性下滑，2026-2027 两年锂行业迎来确定性供需缺口，锂价开启上涨周期。公司作为本轮量增弹性前列的资源龙头，随新增项目产能落地投放，量价共振有望大幅提振盈利水平。
　　固态材料：延伸固态电池材料，多技术路线卡位技术革新基于上游资源优势，公司延伸至固态电池材料，多技术路线并行卡位下一代技术革新。基于与宁德时代在全固态电池领域的深度战略协同，公司在正极材料与电解质原料两大关键环节前瞻布局，有望在下一代电池技术迭代中率先卡位核心供应链。在技术路径选择上，公司采取多元化策略以规避单一路线风险，依托子公司江苏宜锂与埃米特，构建了覆盖多技术体系的固态电池正极材料产品矩阵，目前研发进度处于行业领先地位。
　　防静电与医疗：被低估的经营压舱石
　　公司在防静电超净与医疗器械细分领域均确立了龙头地位。防静电产品深度切入液晶显示、半导体等高端制造供应链；医疗器械（注射器）产品则建立了稳固的院内准入与海外出口渠道。
　　凭借高客户粘性与弱周期特征，两大业务持续贡献稳定的经营性现金流。
　　投资建议：资源冶炼增量显著，加码固态材料拓宽成长站在本轮锂电新需求周期的起点，公司将再度迎来资源、材料加速释放，锂盐龙头有望凭借过往积淀迎来二次蜕变，享受高量增带来的增长弹性。1）与宁德时代双向持股强强联合；2）锂资源布局即将迎来放量高速期，量增弹性和远期规模兼备，尼日利亚锂矿进入量增放量周期，江西金子峰云母体量优势明显，项目规划加速，远景四川、刚果金资源储备丰厚；3）加码固态正极材料和硫化锂原料，受益于固态电池应用落地加速。预计公司2026-2028 年归母净利润约54.22、83.75、90.58 亿元，对应PE 为 14X、9X、8X。
　　风险提示
　　1、新能源需求疲弱；2、项目投产推迟；3、海外资源开发不确定性；4、盈利预测不及预期。