国泰海通(601211)：业绩超预期 全业务线高增+科创直投跟投放大弹性

机构：开源证券
研究员：高超/卢崑

　　业绩超预期，全业务线高增+科创直投跟投放大弹性国泰海通披露2026 半年度业绩预告，预计中报净利润200-205 亿，同比+27%至30%，扣非净利润192-198 亿，同比+164%至171%，2025 年上半年高基数主因收购海通产生负商誉的一次性影响，扣非净利润增速超预期。我们预计Q2科创直投跟投贡献一定弹性，重要的是全业务线均大幅增长，主因三大成长叙事+协同效应凸显，我们看好ROE 持续上行。考虑业绩超预期，我们上修2026-2028 年归母净利润预测至321、360、400 亿，同比+15%/+12%/+11%，当前股价对应PE 为10.7、9.5、8.5 倍，PB 为1.0、0.9、0.9 倍，当前估值具有安全边际，维持“买入”评级。
　　科创直投跟投贡献一定弹性，更重要的是全业务增长（1）单Q2净利润135-140亿，相比2026Q1的64亿环比+137%至146%，环比增长71-76亿，科创跟投和直投放大权益弹性，叠加二季度市场环境改善+协同效应带来全业务增长。
　　（2）科创弹性贡献一定弹性：（a）公司跟投华虹宏力持股1%，浮盈38亿，已过2年锁定期，将100%计入利润表（考虑所得税25%，下同），预计增厚净利润28亿。（b）跟投+直投大普微持股2.3%，跟投+直投浮盈合计29亿，考虑折扣后（直投40%、跟投30%折扣比例），预计增厚净利润8亿。（c）直投联讯仪器持股1%，直投浮盈24亿，40%直投折扣预计增厚净利润7亿。我们预计上述三项合计利润贡献43亿，占增量利润的68%左右。
　　（3）经纪、两融、投行、自营预计全线上涨，协同效应凸显：剔除上述科创弹性后，2026Q2净利润92-97亿，环比+44%至52%，反映全业务线增长。2026Q2市场交投活跃，投行IPO业务持续修复，二级股债市均上涨。公司合并海通证券后，完成了母公司层面整合，协同效应释放，带动全业务线收入增长。
　　上海国资标杆并购项目，股东支持叠加券商成长叙事，看好ROE 持续上行公司是行业并购的标杆性项目，上海市高度支持公司发展，投行、投资和上海全球资管中心建设带来远期空间，公司明确加快建设成为具备国际竞争力与市场引领力的一流投资银行。往后看，公司IPO储备项目数排名领先，子公司层面整合持续推进，协同效应释放带来的效应将持续释放。公司将充分受益于三大成长叙事“存款迁移下的财富管理机遇、跨境投融资需求下的海外业务扩张和科技浪潮下的投行投资受益”，我们看好公司ROE持续上行。
　　风险提示：股市波动风险；市场竞争超预期；自营投资收益率不及预期。