嘉元科技(688388)：深耕高性能极薄铜箔 高端结构升级驱动长期成长

机构：东吴证券
研究员：曾朵红/阮巧燕/岳斯瑶

　　高性能锂电铜箔领军者，极薄铜箔国内领先。公司深耕电解铜箔领域二十余年，已成长为国内高性能锂电铜箔的领军企业，产品体系以锂电铜箔为核心、向高端电子箔延伸，当前高端锂电铜箔市占率达50%，并推动4.5μm 极薄箔及HVLP 高频高速电子箔国产替代。客户端，公司与宁德时代等头部电池厂深度绑定，客户结构高度集中于头部锂电企业。
　　26Q1 公司实现营收34 亿元、同比+74%，归母净利润1.21 亿元，同比+393%，单季利润已超2025 年全年总和，业绩拐点已现，自由现金流逐步修复。
　　锂电铜箔供需结构反转，盈利逐季提升。需求端，在储能需求爆发、海外动力放量、国内单车带电量提升三重驱动下,我们预计2026 年全球动储电池需求同增38%，带动全球锂电铜箔实际需求增至163 万吨、同比+29%，2027 年进一步增至197 万吨、同比+21%，步入新一轮高增长周期。供给端，经历2021 年激进扩产后行业转入产能过剩、加工费快速下行，头部企业资本开支自2022 年高点回落超70%、在建工程占比由约40%降至约10%，扩产意愿低迷，我们预计2026-2027 年全球新增产能仅21/23 万吨，较为有限。供需对冲下，我们预计2026 年行业供需平衡率回升至93%、2027 年达100%或出现供给缺口，加工费有望继续上涨，头部厂商凭借技术储备、优质客户绑定及稳健现金流，有望在本轮格局修复中同步实现市占率提升与盈利兑现。
　　铜箔主业量利齐升，参股恩达通打开估值空间。铜箔主业方面，量端公司扩产节奏谨慎、产能释放克制，截至2025 年底总产能13.5 万吨，我们预计2026/2027 年底升至17.5/20 万吨，2026 年总出货量同比+61.6%；价端加工费中枢上行、成本端高开工率摊薄制造费用并持续内生降本，公司铜箔主业量利齐升。同时公司高端电子箔、固态铜箔双线突破，2026-2027 年有望迎来放量拐点，进一步增厚成长动能。此外，公司于2025 年8 月以5 亿元投资光模块企业恩达通、持股13.59%，切入AI 算力高景气赛道。受益于北美云厂商资本开支持续高增及光模块速率迭代驱动的量价齐升，恩达通2026 年利润有望达9.6 亿元，以AI 算力期权重估公司成长曲线，打开估值空间。
　　盈利预测与投资评级：考虑公司锂电铜箔业务量利持续修复、电子电路铜箔高端产品验证及放量稳步推进，2027 年利润弹性有望进一步释放。
　　我们预计公司2026–2028 年归母净利润10.8/16.7/22.7 亿元，同比+1789.8%/+54.8%/+35.9%，对应PE 分别为26/17/12 倍，估值具备修复空间。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：技术研发迭代风险、泰金新能/恩达通投资收益的波动风险、客户集中度较高风险、产能消化不及预期、新业务拓展不及预期。