美团-W(03690.HK)：外卖盈利或拐点已现 竞争烈度边际缓和

机构：东方财富证券
研究员：崔世峰/向锐

　　【投资要点】
　　外卖盈利或拐点已现，竞争烈度边际缓和。美团26 年一季度营收910亿元，同比增长5.6%，整体经营同比由盈转亏，经营亏损65 亿元、净亏损68 亿元。目前公司即时配送份额稳固，具备用户结构优势与履约护城河，同时在新业务与AI 领域提前布局，正逐步穿越行业竞争底部。
　　即时配送基本盘表现稳健。26 年一季度核心本地商业收入641 亿元，实现0.1%的同比正增长；经营亏损从去年四季度的100 亿元大幅收窄至20 亿元，经营亏损率由15.5%改善至3.2%。其中配送服务收入240 亿元，品牌卫星店实现快速规模化，同时公司也为“闪电仓”升级了供应链服务。公司补贴策略转向审慎，核心用户消费频次保持提升。此外，“1 对1 急送”服务从餐饮场景延伸至闪购领域，精准卡位高时效消费与送礼需求。
　　新业务出海进程有序推进。26 年一季度新业务收入270 亿元，同比增长21.3%；经营亏损从2025 年同期23 亿元、去年四季度46 亿元收窄至21 亿元，经营亏损率改善至-7.8%。小象超市持续拓展覆盖区域，自有品牌占比不断提升；海外业务Keeta 在成熟市场运营效率明显改善，新市场实现业务强劲增长。食杂供应链与海外运营经验形成长期壁垒，不过海外业务持续投入，阶段性对利润率形成拖累。
　　公司持续加速推进AI 布局。26 年一季度研发费用达70 亿元，研发费用占总收入比例为7.7%。公司将以提升用户体验，全链路赋能商户，对生态系统进行战略投入为抓手，巩固各业务板块的竞争优势。AI 助手“小团”完成智能搜索功能迭代，并推出“小团健康管家”，打通在线问诊、购药全流程；商家端“智能掌柜”服务超70 万餐饮商户，“数字员工”覆盖30 余万家服务零售商户，酒店专属AI 方案“既白”也已完成高低星酒店的落地验证。依托本地生活交易数据与海量商户资源，公司构筑起AI领域核心优势。
　　【投资建议】
　　盈利预测与评级：我们预计公司FY2026-2028 营业收入分别为4075.67、4640.27、5239.82 亿元，分别同比增长11.71%、13.85%、12.92%；归母净利润分别为-71.50、207.62、344.65 亿元，分别同比增长69.39%、390.37%、66.00%；首次覆盖，给予“增持”评级。
　　【风险提示】
　　外卖行业竞争持续加剧；海外扩张投入超预期；新业务减亏进度不及预期。