新特能源(1799.HK)：H股全流通提振流动性 开启估值修复通道

机构：国元国际
研究员：杨义琼

　　H 股全流通落地预期，流动性折价有望改善
　　公司于2026 年6 月30 日公告，董事会已审议批准建议实施H 股全流通，涉及全体内资股股东持有的1,053,829,244 股转换为H 股，约占总股本73.69%；该事项无需股东会批准，但仍须完成中国证监会备案及联交所批准，截至公告日尚未提交申请。同时控股股东已公告，拟将所持新特能源约9.51 亿股内资股全部申请转为H 股，占新特能源总股本约66.52%。公司此前H 股流通盘相对有限，当前已上市H 股仅3.76 亿股，而本次拟转换的内资股规模达10.54 亿股，相当于现有H 股的约2.8 倍；若顺利落地，公司可流通股份基础将显著扩容，缓解港股长期因流通性不足而形成的估值折价，发挥H 股融资平台功能。考虑到公司目前尚未提交备案及上市申请文件，全流通从董事会批准到最终落地仍需时间。
　　多晶硅第一梯队地位稳固，供给侧出清下具备率先受益基础公司主业覆盖高纯多晶硅、新能源电站建设运营以及电气设备制造等业务。
　　公司多晶硅第一梯队地位稳固，而电站建设与运营和电气设备业务可对冲部分硅料周期波动，维持经营稳定性；价格方面，截至20260701，硅业分会数据显示，N 型复投料成交均价为3.28 万元/吨，对比行业平均现金成本约3.4万-3.5 万元/吨，预计70%企业处于深度亏损，行业进一步恶化的空间在收窄，但供给淘汰压力在上升；政策方面，2026 年6 月27 日发布的能耗/能效相关标准将于2027 年1 月1 日实施，行业高能耗落后产能出清预期强化，头部低成本、具规模与技术积累企业有望受益。
　　维持“买入”评级，更新目标价至6.38 港元/股综合判断，公司正进入估值修复通道：1）H 股全流通顺利推进，改善交易流动性并提升资本平台价值；2）多晶硅供给出清加快，行业价格中枢若从现金成本附近逐步修复，公司减亏幅度有望继续扩大。公司2026PB 仅约0.16倍，已处于明显偏低水平，具备较高的估值修复弹性。我们更新公司目标价至6.38 港元/股，对应2027 年16 倍PE，目标价较现价有63%的涨幅空间，维持“买入”评级。
　　【风险提示】
　　1. H 股全流通审批进度不及预期
　　2. 多晶硅价格持续下降
　　3. 行业“反内卷”执行不到位
　　4. 新增装机不及预期