六福集团(0590.HK)：FY27开局良好 全年目标双位数增长

机构：中信建投证券
研究员：叶乐/张舒怡/黄杨璐

　　六福集团发布FY26 全年业绩（截至2026/3/31），公司FY26 实现收入172.05 亿港元/+29.0%，归母净利润20.46 亿港元/+86.0%，毛利率36.7%/+3.6pct，净利率11.7%/+3.7pct。FY26 黄金产品需求强劲，同时得益于有效的产品差异化和营销推广，定价黄金产品（如冰·钻光影金系列）销售大幅上升。盈利能力方面，金价上行+产品结构优化带动毛利率提升，叠加正向经营杠杆，净利率明显改善。截至2026.3.31，公司拥有全球3005 家门店/净关店282 家，主要系中国内地四五线城市品牌店关店影响，海外门店净开20 家。展望FY27，公司目标双位数增长，2026 年4 月1 日-6 月21 日整体同店销售强劲增长，中国港澳及海外市场同店销售增长超40%，中国内地市场（含自营店及品牌店）同店销售增长超20%，实现良好开局。
　　事件
　　六福集团发布FY2026 全年业绩。公司FY26（截至2026 年3 月31 日止年度）实现收入172.05 亿港元/+29.0%，归母净利润20.46亿港元/+86.0%。每股基本盈利3.48 港元/+86.1%，拟派末期股息每股1.02 港元/+85.5%，全年派息1.57 港元/+42.7%，合计派息约9.22 亿港元，派息比率45%。
　　拆分半年度，FY26H2 公司实现收入103.62 亿港元/+31.3%，归母净利润14.27 亿港元/+114.4%。
　　简评
　　中国港澳及海外市场下半年提速，中国内地批发收入翻倍增长。
　　1、中国港澳及海外市场：FY26 收入97.81 亿港元/+21.2%，毛利率39.9%/+6.6pct，分部溢利20.82 亿港元/+91.2%，分部溢利率21.3%/+7.8pct。受益于中国港澳来自内地旅客人次增长、海外市场拓店及金价上行带动，FY26 收入及同店录得增长。其中：
　　1）零售业务（自营）：FY26 收入95.39 亿港元/+21.2%，分部溢利16.39 亿港元/+69.1%，分部溢利率17.2%/+4.9pct。FY26H2 收入57.95 亿港元/+30.7%，分部溢利11.48 亿港元/+108.7%，分部溢利率19.8%/+7.4pct。
　　2）批发业务（海外品牌店）：FY26 批发收入1.83 亿港元/+24.4%，经调整批发收入25.92 亿港元/+22.8%，分部溢利3.83 亿港元/+446.5%，经调整分部溢利率14.7%/+11.4pct。FY26H2 批发收入1.02 亿港元/-2.0%，经调整批发收入13.51 亿港元/+4.1%，分部溢利3.21 亿港元/+244.7%，经调整分部溢利率23.7%/+16.6pct。
　　3）品牌业务：FY26 收入0.58 亿港元/+18.0%，分部溢利0.61 亿港元/+21.3%，分部溢利率104.2%/+3.4pct。
　　FY26H2 收入0.24 亿港元/+34.3%，分部溢利0.27 亿港元/+48.1%，分部溢利率110.3%/+10.2pct。
　　2、中国内地市场：FY26 收入74.24 亿港元/+40.8%，毛利率32.4%/-0.5pct，分部溢利9.20 亿港元/+59.4%，分部溢利率12.4%/+1.4pct。金价波动下，公司在中国内地的零售业务持续改善，批发收入高增主要系增加了差异化的定价黄金产品且受到市场欢迎。其中：
　　1）品牌业务：FY26 收入9.38 亿港元/+9.9%，分部溢利6.15 亿港元/+7.0%，分部溢利率65.5%/-1.8pct。FY26H2收入5.00 亿港元/+3.8%，分部溢利3.73 亿港元/+1.4%，分部溢利率74.5%/-1.8pct。
　　2）零售业务（自营）：FY26 收入38.04 亿港元/+20.4%（其中内地电商收入20.82 亿港元/+12.9%，ASP 为3200 元人民币/+45.5%），分部溢利1.98 亿港元/+245.1%，分部溢利率5.2%/+3.4pct。FY26H2 收入22.94 亿港元/+18.4%，分部溢利2.12 亿港元/+127.0%，分部溢利率9.2%/+4.4pct。
　　3）批发业务（品牌店）：FY26 批发收入26.82 亿港元/+113.1%，经调整批发收入31.45 亿港元/+128.2%，分部溢利1.07 亿港元/扭亏为盈，经调整分部溢利率3.4%/+7.4pct。FY26H2 批发收入16.46 亿港元/+79.5%，经调整批发收入19.35 亿港元/+95.3%，分部溢利0.61 亿港元/扭亏为盈，经调整分部溢利率3.2%/+4.1pct。
　　金价上行+产品结构优化带动毛利率提升，叠加正向经营杠杆，净利率大幅改善：1）利润端：FY26 公司整体毛利率36.7%/+3.6pct，净利率11.7%/+3.7pct； FY26H2 毛利率38.0%/+4.6pct，净利率13.6%/+5.4pct，主要受益于金价上行及定价首饰收入占比提升（产品毛利率结构改善）。2）费用端：FY26 销售费用率14.7%/-2.0pct，管理费用率2.5%/-0.3pct，所得税率21.8%/-0.8pct；FY26H2 销售费用率13.7%/ -2.4pct，管理费用率2.4%/+0.0pct，所得税率22.7%/-1.3pct。
　　黄金产品需求强劲，得益于有效的产品差异化和营销推广，定价黄金产品销售大幅上升，克重类产品受益于金价上行毛利率大幅提升。分产品看，1）黄金及铂金产品（按重量计价）：FY26 收入107.69 亿港元/+22.1%，毛利率32.6%/+6.2pct； FY26H2 收入66.73 亿港元/+30.0%，毛利率34.0%/+8.5pct。2）定价首饰产品：FY26收入54.39 亿港元/+50.5%，毛利率38.4%/-0.9pct；FY26H2 收入31.63 亿港元/+40.0%，毛利率39.6%/-1.0pct。
　　公司主打系列——冰·钻光影金，实现黄金多面炫闪效果，自推出来受到消费者喜爱，累计销量超过20 亿元。
　　公司邀请实力演员成毅担任全球品牌代言人，显著提升了品牌整体知名度，带动销售增长发挥了重要作用。在2026 年品牌成立35 周年之际，公司正式推出品牌形象全面升级，以紫荆花为灵感，推出全新品牌颜色紫荆红，提高品牌辨识度的同时深化品牌与中国香港的情感链接。
　　中国内地低线加盟门店优化调整，海外市场积极拓展。1）门店网络：截至2026 年3 月31 日，公司拥有全球3005 家门店/净关店282 家（其中FY26 上半年、下半年分别净关店174、108 家），主要系中国内地四五线城市品牌店关店影响。分地区看，中国港澳、海外、中国内地分别拥有门店74、51、2880 家，分别-3、+20、-299家；分业务模式看，自营店、品牌店、专门店分别有334/2656/15 家，分别+47、-327、-2 家；分品牌看，六福珠宝、金至尊分别拥有门店2745/260 家，分别-303、+21 家。2）同店销售：FY26 公司整体自营店同店销售+17.9%，其中黄金及铂金产品为+18.4%、定价首饰为+16.7%；中国港澳及海外市场自营店同店销售为+19.6%，其中黄金及铂金产品为+20.8%、定价首饰为+16.5%；中国内地自营店同店销售为+4.9%，其中黄金及铂金产品为+3.1%、定价首饰为+15.9%；中国内地品牌店同店销售为+20.5%，黄金及铂金产品为+23.3%、定价首饰为+14.7%。
　　展望未来：1）公司目标FY27 继续实现双位数增长。近期金价回落激发消费者购买意愿，尤其是克重类产品，同时中国港澳市场受益于与内地的产品价差，较多消费者到中国港澳地区购买黄金饰品。根据公司公告，2026 年4 月1 日-6 月21 日整体同店销售强劲增长，其中中国港澳及海外市场同店销售增长超40%，中国内地市场（含自营店及品牌店）同店销售增长超20%。2）根据公司FY26-28 三年发展战略，将继续以海外市场拓展、市场导向产品、营运效益优化为三大重心。在海外市场拓展方面，公司预计FY27 将进驻最少2 个国家或地区，并净开30 家海外门店。
　　盈利预测：预计公司FY27-FY29 营收分别为203.50、230.65、258.73 亿港元，同比分别+18.3%、+13.3%、+12.2%，归母净利润分别为21.49、23.45、26.31 亿港元，同比分别+6.6%、+9.1%、+12.2%，对应PE 分别为6.0x、5.5x、4.9x，维持"增持"评级。
　　风险提示：1）金价波动风险：公司产品以黄金珠宝为主，金价受地缘政治、美元走势、通胀预期等多重因素影响，波动较大。金价短期过快上涨可能抑制终端需求及经销商备货意愿；金价短期快速下跌可能引发存货减值损失，公司盈利对金价具有较高敏感度。2）消费需求不及预期风险：公司产品客单价较高，受宏观经济环境影响较大。若经济增速放缓、消费者信心走弱或宏观经济出现超预期下行，珠宝首饰等可选消费品类需求可能受到抑制。3）海外市场拓展不及预期风险：公司将海外市场拓展列为战略引擎之一，海外市场面临当地经济环境与消费习惯差异、品牌认知度不足等挑战，新市场培育期可能导致短期亏损或拖累整体盈利。同时，海外经营涉及汇率风险。