路演纪要|华商能源(0206.HK)：绿色能源领军企业，价值重估进行时

“绿色能源领军企业奖”是从创新突破、技术优势、发展质量等多方面进行综合评估，旨在甄选出新能源行业中在能源开发利用、生态环境保护、技术研发应用、产品智能制造等方面获得良好发展成效的卓越企业。本次评选通过定量数据分析和专家评审团等方式得出最终结果。

6月29日，笔者有幸聆听了华商能源的上市公司现场路演，管理层面向投资者介绍了公司的发展战略、业务布局与核心竞争优势，并与投资者进行了密切交流。以下为格隆汇整理的路演主要内容：

一、公司概况与发展历程

华商能源深耕能源装备领域三十余年，早期专注于海外油气装备与国际贸易，奠定了国际化服务根基。公司于2009年在香港联交所主板上市。

2018年，招商局集团全面收购公司，收购后，公司保留了海工钻井装备的技术创新和制造能力，并逐步转型绿色能源领域。2023年，公司正式更名“华商能源”，响应招商局集团“第三次创业”，2025年制定“十五五”发展规划。2026年作为规划实施初始年，公司以装备能力为技术底座，聚焦海洋能源应用主赛道，做实技术创新型能源企业定位。

二、行业背景与战略定位

当前全球航运与海洋工程全面进入脱碳周期，IMO强制减排方向明确，国内“十五五”规划大力发展绿色清洁能源，近期出台的688号文关于绿电直联等政策信号，进一步确立了行业确定性赛道。

招商局集团创立于1872年，拥有港口、航运、物流、船舶制造等全场景资源，集团“第三次创业”明确提出四大未来新兴产业，其中绿色能源由华商能源深度参与。

作为招商局旗下唯一海洋装备与绿色能源上市平台，华商能源依托招商局百年央企资源，全面共享集团全球港口、航运船队、海上风电及船舶制造的海量应用场景，形成“产品+服务+场景”的闭环生态，这一稀缺资源壁垒是绝大多数民营同行所不具备的。

公司业务总体分为两大板块：船海装备作为成熟的基本盘，贡献稳定现金流；绿色能源作为未来核心增长曲线，双轮驱动;传统业务托底业绩，新能源贡献增量弹性。海外业务则作为产品与业务的枢纽，承担全球化运营服务平台职能。

三、主营业务与产品服务

（一）绿色能源：聚焦醇、氢、氨

绿色能源业务围绕研、产、储、运、加、用全产业链环节展开。

绿色甲醇方面——轻资产模式（已投产）：山东济宁项目依托现有化工装置进行存量改造，采用生物质碳耦合工艺，首期年产绿甲2-3万吨。目前碳排指标远优于欧盟标准。

该模式复制性强，可快速在全国工业园区扩张，公司计划进行二期技改，进一步降低成本、提升减排效能。目前产品已达国际海事组织（IMO）船舶燃料标准，可正式上船使用。标志性落地项目方面，公司已成功为招商局旗下招商轮船新建的全球首艘9300CEU甲醇双燃料动力汽车滚装船“港荣”轮完成绿色甲醇加注。

绿醇——重资产模式（规划中）：公司计划在西北（依托风光资源和生物质资源）及东南沿海（依托海风资源）投资建设一体化项目，首期规划年产绿甲10万吨、绿氨2万吨，采用绿电制氢耦合生物质合成醇氨，生产符合国际认证的电子甲醇。重资产模式下资产自主可控，场地锁定燃料供给收益，工厂端可实现零碳甚至负碳排放。

绿氢——制氢装备：自2021年与厦门大学嘉庚实验室合资成立公司以来，华商厦庚专注于碱性电解水制氢装备的研发与制造。公司自主研发的“五兆瓦碱性·质子交换膜混联制氢系统”作为国家重点研发计划成果，总体达国际领先水平，目前正申报国家能源局首台（套）重大技术装备。

核心产品包括高效碱性电解槽、自研高性能电极与复合隔膜，可实现宽功率适配离网运行，有效消纳弃风弃光，能耗稳定性行业领先。2024年4月，“离网高性能碱性制氢装备研发及产业化”项目荣获TERA-Award智慧能源创新大赛金奖。2025年底至2026年初，公司已实现电解槽在印尼、意大利等海外市场销售，在手订单约1亿元。

在应用场景上，公司在封闭式船厂场景下初探氢能单车的示范性应用。此外，公司制氢装备已应用于内蒙古风光制氢一体化项目，实现全场景源网氢氨互动优化；参与福建省首个绿氢中试基地项目，依托20MW风电制氢平台，打通“海上能源—氢储能—氢基应用”实证链条，为能源石化耦合发展、化工产业深度降碳开辟新路。

绿氨：公司前瞻性布局“海上风电直供制氢合成氨”技术。当前已在厦门完成20标方电解槽陆上测试——将制氢系统置于六自由度模拟平台，模拟远海风浪工况下的稳定性。该测试为国内首个百千瓦级制氢系统海洋适应性测试，计划今年完成陆试，明年开始海试，2028年推进商业化开发。商业模式闭环为“远海风电开发—离网制氢—柔性合成氨—绿色航运燃料—碳价值认证”，匹配远洋航运零碳长期需求，构筑差异化竞争壁垒。

（二）船海装备：全品类海工低碳装备综合解决方案

公司深耕钻井装备领域，并拓展铺缆与风电新赛道，布局绿色低碳船海高端装备。核心产品实现自研自产，技术自主可控。

钻井包：公司为全球第三大海工钻井装备制造商，曾为中国首台国产化率超85%的R550D型海上自升式钻井平台“国湛号”提供全部核心装备。尽管近年钻井平台新增订单较少，但全球海工市场正逐步复苏，近期有望启动新项目。

海上风电装备：2021-2022年，公司完成1600吨海上风电安装船核心装备供应，包括1600吨绕桩吊、350吨浮吊及全船电控系统，成为国内海上风电安装船核心设备主流供应商。公司还将钻井平台技术迁移至其他海工船舶，实现技术外溢。

船舶低碳装备：三翼式硬质风帆已获DNV船级社型式认可，单台每日节油1.6吨，减排5.12吨。根据外高桥造船厂实际运营数据，在20节风速下，单台风帆日均节约燃油14.5吨，减少二氧化碳排放45吨，常规平均每年节省燃油约12%，年减排约5000吨。目前全球华商能源风帆订单数量超过25台套，订单数量排名全球第二，订单货值全球第一，市场份额行业领先。

清洁燃料供给系统：公司提供LNG、甲醇、氢等燃料供给系统及液货系统全套方案，甲醇供气系统已获13船套总包订单，跻身市场前列。2026年初成功承接国内首套6300方液氨加注船订单，实现国产化的首套应用。

船海装备板块业务成熟、客户稳定、回款稳健，构成公司持续盈利的基础，同时所有装备正向低碳化、智能化、数字化转型，与绿色能源业务保持高度协同。

四、核心能力与竞争优势

管理层总结公司拥有五大不可复制的核心优势，是支撑估值提升的关键逻辑：

1、央企背景与产业协同：招商局集团全产业链长期开放港口、船队、船厂、风电项目等应用场景，优先落地华商能源，订单获取成本远低于同行，实现装备与项目双向导流。

2、完整自主研发壁垒：拥有超203项授权专利（含17项发明专利、176项实用新型专利），拥有国务院津贴专家1名，搭建十余名的化工专家库，团队总人数超600人。从电解槽、制氢工艺、氨醇合成到低碳装备全部自研，核心材料与系统控制不依赖外购，多次斩获国家级行业奖项，具备申报首台套政策补贴及行业标准制定资质。

3、全球化服务网络：在全球24个国家和地区设立8个区域调度中心、超38个服务站点，累计服务30余家全球头部海洋油气及航运企业，覆盖传统能源与绿色能源客户。

4、轻、重资产均衡商业模式：抗周期且兼具弹性。船海装备提供稳定现金流；轻资产技改绿甲醇投入低、回报快；重资产氢氨醇一体化锁定长期收益；海上浮式绿氨打开远期成长空间，业务组合平滑周期波动，成长阶梯清晰。

5、连续盈利的稳健财务底座：公司近七年保持盈利，近两年净利润虽受转型投入影响有所下滑但始终为正值。2025年全年营收约10亿元，毛利及净利润保持稳健。收入结构中海外业务占比47%，船海装备占52%，绿色能源尚处起步阶段占比较小，但未来3-5年属于快速增长期，根据市场环境实现业绩增量释放。

五、发展战略与展望

面向“十五五”周期，公司致力于成为中国领先的绿色能源与装备服务商，打造“产品+工艺+场景”三位一体的立体化产业体系。

短期（1-2年）：放量绿色甲醇业务，完成山东项目稳定量产，争取落地沿海、西北一体化绿氨醇项目；扩大制氢装备海内外销售，风帆、甲醇燃料系统装备订单持续放量，新能源业务营收占比显著提升。

中期（3-5年）：海上浮式绿氨示范项目商业化运营，搭建全国绿色甲醇加注网络，形成制氢、储氢、航运燃料供应规模化盈利；依托国际绿色燃料联盟锁定海外长期燃料订单。

远期将构建完整海洋脱碳产业集群，以海上资源业务为主，所有装备制造业务转化为海洋能源开发的“底层能力底座”，逐步通过装备能力打开钻井、采矿、加注、数据中心等海上用能场景，成为一家海洋立体场景的资源开发型企业。

Q&A环节：

1、关于绿氢政策支持与行业前景如何？

管理层表示，国家政策正逐步包容且更具针对性，近期688号文（绿电直联）及强制消纳考核释放积极信号。此前地方政府因资金压力，加氢站补贴兑现困难，导致行业推进不及预期。但今年两会已将绿氢发展提升至与核电同等高度，方向明确。公司采取稳健策略，优先参与协同性示范项目，避免以牺牲商业经济性而陷入价格内卷，长期看好绿氢在化工、交通、氢冶炼等领域的应用。

2、管理层对业绩与行业基本面做出怎样的判断？

公司近五年业绩高点在2023年，2025年收入约10亿元，但利润下滑至千万元级别，主要因转型期加大研发投入以及技术储备，为后续新兴市场放量搭建技术护城河。当前经营层面的业绩波动尚属转型阶段的正常特征，后续随着并购整合及新业务放量将逐步改善。

3、招商局集团在绿色能源方面的整体布局及对华商能源有怎样的支持力度？

招商局集团"第三次创业"以2023年12月设立的招商局创新科技集团为载体，聚焦数智科技、生命科技、绿色科技三大方向，按"研发培育+产业并购+专业运营"三条路径推进，目标是把科创板块做成集团继交通、金融、地产之后的"第四曲线"。其中绿色科技赛道，集团对外已落子的包括定增凯赛生物（生物制造）等，对内则需要一个能扛"装备自主化+氢基能源运营"的平台抓手——华商能源正是在这条线上逐步进入集团视野，并通过初期的产业化布局，以及在绿氢装备上取得的技术突破逐步受到集团关注与重视，被定位为发展绿色科技方向的重要运作平台之一。集团非常支持华商能源在绿色科技产业的布局与发展，在研发技术储备的培育以及绿色能源的场景应用上积极提供协同与支持。