创想三维(3388.HK)：产品创新、生态破圈 3D打印龙头快速成长

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机构：华泰证券
研究员：樊俊豪/周衍峰/刘思奇/王森泉

　　首次覆盖创想三维并给予“买入”评级，目标价31.55 港元，对应27 年40 倍PE。公司是消费级3D 打印行业头部品牌，据灼识咨询，2025 年公司消费级3D 打印机/3D 扫描仪GMV 排名全球第二/第一。公司围绕3D 打印机核心业务，持续布局多元化产品与平台服务，逐步构建起“硬件+耗材+软件”的生态矩阵。我们认为，随着消费级3D 打印机突破技术奇点与产品破圈，市场已进入快速发展周期。在此趋势下，我们预计公司正从“高质价比硬件商”进阶为“全链路个人智造生态平台”，技术+供应链双轮驱动强化公司护城河优势，生态协同增强用户粘性，硬件+耗材+订阅服务驱动利润持续释放。
　　消费级3D 打印行业持续高景气：产品创新、破圈加速、生态协同消费级3D 打印机先后克服速度慢、操作复杂、材料单一等痛点，技术奇点已经到来，市场进入发展快车道。据灼识咨询，2025 年按GMV 计的全球消费级3D 打印市场规模60 亿美元（yoy +46.3%），预计2026-2030 年CAGR 超35%，设备、耗材、扫描仪等同步高增。我们认为，产品力提升拓宽应用场景，从潮玩手办延伸至教育、鞋业制造等场景；线上社区、耗材降价、成品交易平台等周边业态逐步成熟，形成正向循环。
　　公司核心竞争力：供应链+技术+生态三位一体
　　1）供应链质价比优势：背靠珠三角消费电子集群，规模效应+区位优势+上下游协同，公司产品质价比竞争优势明显；2）技术持续迭代创新，旗舰产品性能领先：23-25 年研发投入CAGR 为36.4%，25 年旗舰级K2 系列在打印速度、尺寸、多色数等指标均已达行业第一梯队，差异化功能（如降噪、废料回收）体现产品洞察力优势；3）全链产品生态矩阵，覆盖3D 打印、扫描仪、激光雕刻机、创想云（社区）、Nexbie（交易平台）、耗材等，打通“创意、模型、打印、交易”全链路，用户粘性与转化潜力强。
　　未来增长亮点：耗材与新品类起量、产品高端与渠道多元、订阅服务1）耗材与新品类起量：耗材与配件具有高毛利、高复购等特点，参考2D打印“打印机-墨盒”模式，耗材能获取长期利润，未来随官方耗材渗透率提升，有望持续贡献利润增量；受益于造物平权趋势，公司3D 扫描仪、激光雕刻机等新品类持续成长，有望成为第二、第三增长曲线。2）产品高端+渠道多元化提升价值量：公司旗舰产品占比不断提升，2025 年3D 打印机ASP 同比+22%；线上收入占比升至49%（DTC+亚马逊），品牌直达消费者，利润空间有望持续改善；3）订阅服务发力：公司创想云用户数超620 万（截至26.05），平台功能持续迭代升级，未来订阅服务等收入有望快速增长。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场担忧公司面临外部竞争压力。我们认为，消费级3D 打印硬件过去几年快速迭代，开源生态下硬件的技术壁垒有限，公司旗舰级设备性能已实现快速追赶，依托生态先发与差异化布局有望持续提升份额。中长期看好耗材与订阅服务等增值业务贡献，未来随生态强化、官方耗材渗透率提升，高毛利率的耗材与软件订阅业务有望发力，成为盈利改善的重要驱动力。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026-2028 年经调整净利润为1.79/3.17/4.57 亿元，同比+93.6%/+77.5%/+43.8%，对应EPS 为0.38/0.68/0.98 元。参考可比公司Wind 一致预期2027 年PE 为35 倍，基于未来成长性给予公司估值溢价对应2027 年40 倍目标PE，目标价31.55 港元（1 人民币=1.16 港元）。
　　风险提示：前沿技术迭代风险，市场竞争加剧，核心零部件供应风险。