东方盛虹(000301)深度：行业格局持续向好 炼化一体化平台蓄势待发

机构：申万宏源研究
研究员：邵靖宇/宋涛/丁莹

　　全产业链布局完善，盈利修复动能强劲。东方盛虹已形成全产业链垂直整合的“炼化+新能源新材料+聚酯化纤”产业格局。公司1600 万吨/年炼化一体化项目全面投产，打通原油-PX/乙烯-PTA-聚酯/新材料完整产业链；同时依托斯尔邦石化平台，拥有90 万吨/年EVA 产能及10万吨/年POE 工业化装置，成为全球少数同时掌握光伏级EVA 和POE 自主技术的企业。2025年在油价中枢下移、化工品价格承压的背景下，公司实现归母净利润1.34 亿元，同比扭亏为盈；其中炼油产品毛利率达31.0%，同比提升9.3 个百分点。2026 年一季度，在行业景气上行与产能释放共振下，公司实现归母净利润14.32 亿元，同比增长319.9%，创历史同期新高，盈利修复动能强劲。
　　炼化行业格局优化，民营大炼化成本优势凸显。全球炼油产能已接近需求天花板，国内原油一次加工能力控制在10 亿吨/年以内，千万吨级及以上炼厂占比持续提升。在行业“少油多化”转型及碳中和政策约束下，欧洲高成本老旧炼厂加速退出，山东地炼面临整合淘汰，国内炼化行业集中度有望进一步提高。公司1600 万吨/年单套规模全球最大常减压装置，叠加IGCC 技术路线和一体化物料互供，成本优势显著。2025 年下半年以来成品油裂解价差改善，化工品景气度触底回升，反内卷政策推进下，大型民营炼化企业盈利有望持续修复。
　　长丝行业扩产放缓，聚焦差异化竞争和再生品类。国内涤纶长丝行业CR6 产能占比超过80%，行业集中度持续提升。2026-2028 年新增产能投放进入尾声，行业扩产节奏放缓，产能靠前企业间协同沟通机制逐步建立，反内卷共识增强。下游纺织服装需求在政策刺激及海外补库带动下边际改善，涤纶长丝价格与价差有望修复。公司在长丝产品上主打差别化纤维，差别化率超90%，以高端产品DTY 为主，再生聚酯纤维产能60 万吨/年居于全球行业前列，产品溢价能力及成本优势突出，在行业结构优化中有望持续受益。
　　新材料押注高景气赛道，斯尔邦成长空间广阔。斯尔邦石化为公司新能源新材料经营主体，依托240 万吨/年MTO 与70 万吨/年PDH 构建"煤头+气头"多元原料体系，产品布局向光伏、锂电、高端精细化工三大高附加值赛道延伸。。斯尔邦已建成全球最大丙烯腈基地（104 万吨/年）、国内最大EVA 供应基地（90 万吨/年），2025 年POE 工业化装置（10 万吨/年）顺利投产，使其成为国内唯一同时拥有光伏级EVA 与POE 自主技术的企业；同时布局超高分子量聚乙烯（2 万吨/年）、EC/DMC（3.8/7 万吨/年）等锂电材料，以及丁腈胶乳等精细化工品。
　　斯尔邦在新材料布局押注高景气赛道，下游受益于全球光伏装机扩容、新能源汽车及储能锂电池需求高增。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为40.8/49.5/57.5 亿元，当前股价对应PE 分别为18 倍、15 倍、13 倍，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：原油价格及化工品价格波动风险；新能源行业产能过剩及技术路线替代风险；炼化及聚酯行业周期下行风险。