中国太平(00966.HK)：夯实内功 估值提升可期

机构：东方财富证券
研究员：刘嘉仁

　　公司概览：近百年历史，国际化特色
　　中国太平是我国唯一一家管理总部在境外的中管（中央管理）金融企业，由三大民族保险公司整合而成，具备国际化的多元融合基因，是国内少数的保险经营牌照最为齐全的公司之一；寿险是其核心主业，净利润、内含价值（EV）占比等基本都在70%以上；财政部为实控人，以董事长尹兆君为核心的领导团队布局到位，有望加速公司的高质量转型发展。总体看，太平近5 年净利润波动较大，内含价值持续增长。
　　2025 年，受益于新企业所得税政策及投资收益提升，太平业绩亮眼，归母净利润达270.59 亿港元，同比增长220.9%；归母净资产951.55亿港元，同比增长33.9%，恢复至近千亿水平；归母EV 规模达2095.19亿港元，同比增长20%；每股分红1.23 港元，同比大增251.4%。
寿险：NBV 恢复增长，银保价值率较高
　　（1）核心业绩：NBV 恢复增长，品质优异。NBV 经历深度调整后，2024 年起恢复增长，2024、2025 年的NBV 同比增速分别为21.2%、5.3%；新业务价值率触底回升，2024、2025 年分别为20.7%、21.3%；业务品质优异，保单继续率长期稳居行业前列，且近年继续提升，2025年，太平个险13 个月、25 个月继续率分别为98.8%、97.8%，银保13 个月、25 个月继续率分别为98.8%、98.3%。
　　（2）个险渠道：队伍持续清虚，产能触底提升。太平寿险代理人数量从2018 年的峰值51.3 万人，下降至2025 年的16.7 万人，降幅67.5%，随着太平高质量转型战略的深化推进，预计代理人规模仍将下降，但产能有望持续提升；与同业对比看，太平人寿代理人队伍的人均NBV 低于主要同业，产能仍有较大提升空间。
　　（3）银保渠道：价值率较高，贡献加大。太平在银保渠道的价值率水平较高，近年提升显著，2025 年为20.3%，处于行业中上游，预计未来银保渠道的价值率稳中略升；银保渠道在网点扩张和网均产能提升的驱动下，持续放量，近两年的NBV 占比约在35%。
　　（4）产品结构：分红险转型成效显著。太平的分红险转型深入推进，成效显著，2025 年，太平新单长险期缴保费中，分红险占比高达86.1%，为此，太平NBV 对经济假设的敏感性同比显著下降。
财险：境内业务为主，COR 近年总体改善
　　太平财险业务以境内为主，2025 年，境内财险的保险服务收入达到341.76 亿港元，占比86%，近年保费市场份额接近2.0%，境外财险以中国香港、中国澳门为主，综合成本率表现有所分化。①保费方面：
　　2011-2025 年，太平财险（境内）保费持续增长，2022 年至今，增速放缓，在小个位数水平，分险种结构看，车险占比持续下降，但当前仍为主力险种，2025 年占比60%。②综合成本率方面：太平财险的COR 水平有所波动，总体高于主要同业，近年有所改善，2025 年，实现承保扭亏为盈，COR 为98.8%，同比-1.3pct。
　　再保险：保费恢复增长，持续夯实业务质量
　　太平再保险保费在2021 年达到高点182.4 亿港元后，持续下降；COR有所波动，2021 年开始，COR 持续改善，并逐步实现承保盈利，2025年COR 为96.5%，重述调整后同比优化2.3pct，预计太平再保险在规模平稳增长的基础上，COR 保持较好水平。
　　投资：权益弹性较高，历史风险资产或出清
　　（1）规模及收益：太平集团内保险资金投资规模保持较快增长，2025年末达到1.74 万亿港元，同比+11.6%。净投资收益率持续下降，在同业中不占优势；总投资收益率波动较大，近年有所改善，总体看亦弱于主要同业，未来有待提升。
　　（2）投资组合：太平持续提升债券资产的配置比例，2025 年达76.1%，显著高于主要同业，股票和基金的配置比例处于行业中游，2025 年达16.6%，同比提升3.6pct，权益投资的收益弹性提升；经过近年持续的资产减值计提和处理，太平的历史风险资产或已基本出清，2025 年，公司金融资产减值损失金额下降至 2.14 亿港元。
　　【投资建议】
　　中国太平是以寿险业务为核心主业的综合性金融保险集团，过往在跨越式发展过程中产生的历史包袱或已基本出清，公司坚定实施高质量发展战略，各业务线质态在深化转型改革的过程中，逐步改善，资产端的权益弹性有望加大，当前低估值背景下，未来随着资本市场上行，以及自身业务质态的持续优化，有望带来业绩和估值的提升。我们预计公司2026-2028 的归母净利润分别为：
　　199.4、219.2、239.8 亿港元，同比增速分别为：-26.3%、9.9%、9.4%；首次覆盖给予“增持”评级。
　　【风险提示】
　　经济复苏不及预期风险，政策与行业竞争风险，资本市场波动风险，负债端业务转型风险，大型自然灾害频发风险。