腾讯控股(00700.HK)：微信AGENT“小微”灰测开启 看好微信在AI时代的入口价值

机构：国盛证券
研究员：刘文轩/赵海楠/夏君/刘玲/焦安东

　　事件：微信原生Agent“小微”已于6 月20 日起陆续上线小范围灰度测试。用户可以通过点击微信主界面、聊天对话框、转发内容快捷入口等使用。微信小微底层主模型是微信团队自研的中文大语言模型““WeLM”，部分回答则调用DeepSeek进行回答。
　　点评：
　　微信小微功能涵盖小程序调用、代发消息、总结群聊/私聊等，功能广泛；此外亮点还包括具备小程序开发能力。从目前内测用户测试结果来看，功能层面，微信小微除支持代发消息、创建日程待办、总结群聊与朋友圈、调取小程序办理生活服务等功能外，还打通公众号、视频号、个人收藏等微信生态。此外，核心亮点是无需专业编程能力就能开发个性化小程序。
　　随可接入AI 的小程序矩阵数量扩充、AI 支付功能推进，微信服务生态布局有望进一步完善。此前微信生态基建已先行铺开，6 月8 日，微信面向开发者发布《关于开发者接入微信AI 生态的指引》，面向小程序开发者开放AI 能力，开发者可将小程序接入微信AI 生态，目前美团、京东、得物、携程、儒意电影等已加入。此外，6 月17 日微信支付推出AI 专属卡，用户可通过微信支付AI 专属卡与Agent对话提出消费需求并进行支付。我们认为，随可接入AI 的小程序矩阵数量扩充、AI 支付功能推进，后续微信“小微”实现效果的丰富度有望得到提升，进而微信服务生态布局能够持续完善。
　　微信拥有完善的用户与应用生态基础，接入Agent 有望强化微信“入口”价值。
　　微信拥有14 亿月活用户及丰富的小程序生态、是移动互联网使用最高频的app 之一。我们认为，就Agent 而言，生态构建是核心竞争壁垒之一。微信接入Agent 有望全面释放其用户与应用资源价值，建立起高效多元的Agent 生态，推动微信成为AI 时代新的“超级入口”，带动腾讯在AI 竞争中“弯道超车”。
　　除软件层小程序的Agent 布局外，微信正积极推动手机等端侧合作，实现“软硬”协同布局。微信正积极推动与华为、荣耀、小米、OPPO 等手机厂商的合作，将微信Agent 从微信应用内服务变成允许外部调用的“服务层”，协同软件侧的小程序接入布局，有望推动微信成为AI 时代新操作系统。
　　盈利预测：根据当前微信 Agent““ 小微”的灰度测试况 ，我们看好腾讯微信在 AI时代的入口价值及微信生态进一步优化，带动腾讯叙事&估值修复，维持“买入”评级。我们预测腾讯2026-2028 年收入为8229/9000/9890 亿元，Non-GAAP 归母净利为2733/3057/3437 亿元。给予腾讯目标价707 港币，对应19x 2027e P/E，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动；Agent 进展或效果不及预期；行业竞争加剧；Agent 商业化进展或不及预期等。