安孚科技(603031)：电池为基 光电赋能

机构：西部证券
研究员：于佳琦/杨敬梅

　　公司已形成传统电池现金牛+ 硬科技成长双轮驱动格局，核心资产南孚电池构筑稳固盈利基本盘，同时参股易缆微卡位高速光芯片优质赛道，第二成长曲线潜力充足。往后看，我们认为：
　　核心主业（南孚电池）：1）国内市场：南孚作为国内碱性电池绝对龙头，品牌、渠道、产品三重壁垒深厚，叠加新兴下游需求扩容+产品持续迭代，国内收入有望保持稳健增长。2）海外市场：公司通过产能扩建、品牌本地化布局发力海外市场，目前海外渗透率偏低，OBM 自有品牌与OEM 代工业务均具备广阔提升空间；同时公司有望通过产线自动化升级、原材料自主可控、高附加值新品研发等方式持续优化海外业务毛利率。3）新品矩阵：充电宝、胎压电池等新兴品类毛利率较高，有望贡献业绩弹性，进一步拉高整体盈利水平。4）股权层面：公司目前持有南孚电池46%权益，后续股权比例提升将持续增厚上市公司利润。
　　第二曲线（高速光芯片）：公司持股易缆微至8.51%。易缆微独创硅光异质集成薄膜铌酸锂技术平台，产品可适配1.6T/3.2T 高速光模块，精准卡位光通信高景气赛道。伴随3.2T 高速光模块渗透率持续提升，薄膜铌酸锂调制器市场空间有望迎来加速增长，易缆微成长潜力凸显。依托公司产业资源，双方有望实现技术、客户、产业链深度协同，进一步放大第二曲线价值。
　　投资建议：我们预计26/27/28 年公司收入分别为52.04/56.64/61.40 亿元，同比分别+ 9.0%/+8.8%/+8.4%，公司归母净利润分别为4.34/5.55/6.30 亿元、同比分别+91.86%/+28.07%/+13.39%，对应26/27/28 年PE 分别为45/35/31X。
　　公司传统电池业务基本盘安全边际充足；硬科技光芯片赛道有望打开长期成长空间。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：三方数据失真、数据测算偏差、海外市场不及预期、产品不及预期、品牌竞争加剧、芯片技术迭代风险等。