中国燃气(00384.HK)2025/26财报点评：总销气量增长3.7% 平均毛差稳步提升

机构：长江证券
研究员：徐科/张韦华/贾少波/宋尚骞

　　事件描述
　　中国燃气发布2025/26 财年业绩，公司实现营收736.04 亿港元，同比下降7.1%；归母净利润27.19 亿港元，同比降16.4%；财年每股股息0.35 港元，同比降30.0%。
　　事件评论
　　公司总售气量微增3.7%，居民顺价持续推进，综合毛差继续拉大。2025/26 财年分板块来看，天然气销售营收483.96 亿港元，同比降1.3%；工程设计施工与安装营收49.41 亿港元，同比降8.3%；液化石油气销售营收149.72 亿港元，同比降23.5%；增值服务营收37.00 亿港元，同比降0.8%；其他业务营收15.95 亿港元，同比增5.6%。
　　销售气量：2025/26 财年总销气量增长3.7%，其中管输与贸易气量同比增9.2%；城镇燃气气量同比降0.2%（2026/27 财年指引增0%-2%），其中居民用气同比增0.9%、工业用气同比增1.0%、商业用气同比降4.5%、加气站用气同比降20.4%。
　　气量增长偏弱主要与当前宏观经济不景气，导致工商业气量增长承压。
　　居民售价：截至2026 年3 月底累计完成居民气量顺价比例约为76.3%（2025 年9月底约74%）。居民气价从2021/22 财年的2.65 元/立方米上涨至2024/25 财年的3.00 元/立方米，并在2025/26 财年进一步提升至3.03 元/立方米。预计2026/27 财年的居民售价仍有可能进一步上涨。2025/26 财年工业客户气价3.31 元/立方米，同比略降0.07 元/立方米；商业客户气价3.52 元/立方米，同比降0.10 元/立方米;平均售价3.24 元/立方米，同比微降0.05 元/立方米。
　　综合毛差：中国燃气毛差从2017-2020 年0.61-0.62 元/立方米的稳定水平快速下降至2022 年的低谷，之后随着采购成本的下降和居民气价的上涨，毛差逐渐恢复。
　　2025/26 财年平均采购价2.69 元/立方米，同比降0.06 元/立方米；平均毛差0.552元/立方米，同比微增0.02 元/立方米（2026/27 财年指引同比持平）
　　接驳工程：全财年公司新增接驳居民户数约114.0 万户，同比下降18.6%，2026/27财年指引新增90-100 万户。接驳和工程施工的分部业绩占比下降至14.9%，后续接驳户数的下降预计对业绩的拖累减弱。
　　增值服务：2025/26 财年中国燃气的增值业务实现分部业绩约16.20 亿港元，整体占比24.9%，同比降7.4%。业绩承压主要系公共与商业配套项目受结算周期拉长、地产行业景气度下行拖累，叠加铜价等原材料成本大幅上涨，高盈利属性的安防产品营收及利润占比回落，进而拖累增值服务整体盈利表现。2026/27 全财年税前利润指引增长10%+。
　　融资成本下降：优化债务结构，外币贷款比例降低至0.4%，平均融资成本从上财年的3.84%下降至3.27%，预计未来仍有降低空间。
　　现金流持续向好。2025/26 财年自由现金流达到48.4 亿港元，同比增约3.9%。未来接驳户数的下降将带动资本开支的进一步放缓，自由现金流有望进一步改善。全年每股股息0.35 港元，对应股息率约6.4%（2026/06/29 收盘价）。
　　风险提示
　　1、居民气价顺价进度不及预期风险；2、天然气采购成本上升风险；3、接驳户数大幅下降风险；4、分红金额不及预期风险。