世纪华通(002602)：掌握掘金密码 SLG/休闲双金矿持续寻宝

机构：开源证券
研究员：方光照

　　全球SLG 龙头，第二曲线休闲赛道成果初现，给予“买入”评级世纪华通以汽车零部件起步，收购点点互动、盛趣游戏等优质资产进军游戏，2023年起连推《Whiteout Survival》《Kingshot》（简称《KS》《WOS》）两款现象级新游，实现营收2022-2025 年CAGR 49%，归母净利润2023-2025 年CAGR 227%。据SensorTower，公司旗下《KS》《WOS》《Tasty Travels：Merge Game》（简称《TTM》）分列5 月出海手游收入榜第2/3/5，《WOS》《KS》印证“SLG+X”有效性，《TTM》第5彰显休闲游戏研运实力，我们看好公司沿成功路很高速迭代打造新标杆游戏，老游戏费用减投或逐步释放利润，预计2026-2028 年归母净利润为88.8/107.4/118.1 亿元，当前股价对应PE 分别为11.5/9.5/8.7 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　点点互动：厚积薄发，沿SLG/休闲成功路很高速迭代，挖掘下一标杆游戏点点互动2011 年推出首款休闲页游，此后深耕休闲/SLG，曾代理首款登顶美国iOS 畅销榜的中国游戏（SLG《阿瓦隆之王》），2018 年发力自研，我们认为休闲/SLG 这类长生命/高LTV/高获客成本的游戏考验厂商对“内容设计-买量策略-商业化”的细节理解，公司在大量A/B 测试中积累丰富经验，使其判断内容潜力更快、获取用户更准、变现更顺，奠定成功基础。《WOS》2023 年上线，营销素材主打休闲，以“模拟经营+放置养成”留住中轻度玩家，再通过联盟协作等逐步实现重度转化，累计收入超45 亿美元；《KS》2025 年上线，复用《WOS》数值结构、运营活动等，但选用轻松、中性的美术风格，强调塔防等轻度玩法，累计收入超10 亿美元。国产休闲游戏《Gossip Harbor》月流水超10 亿元（GameLook数据），《TTM》凭丰富副玩法及精细买量快速崛起。公司敏锐捕捉风向，结合不同玩法/题材高频迭代，在测SLG/休闲新游众多，或孕育新一款大体量游戏。
　　盛趣游戏：国内游戏先驱，围绕经典IP 持续掘金，在研大IP 游戏丰富盛趣游戏旗下精品游戏众多，注册用户超22 亿，坐拥“传奇”等经典IP（“传奇”为中国大陆独占权益，伽马数据预计2025 年“传奇”IP 市场规模约356 亿元），持续创新IP 游戏体验，同时通过授权拓展电影、舞台剧等IP 变现机制。在研游戏IP 覆盖《饥荒》、《彩虹岛》等，新游上线有望驱动业绩增长。
　　风险提示：老游戏流水下滑、新游流水不及预期、游戏行业政策影响等风险。