滔搏(06110.HK)：零售仍面复杂环境

机构：天风证券
研究员：孙海洋

　　FY27Q1 流水承压，门店持续调整
　　终端流水持续承压。2026/27 财年一季度（26.3-26.5）公司零售及批发业务总流水同比下跌10-20%低段，跌幅环比FY26Q4（同比下跌低单位数）扩大，显示零售环境继续承压。截至期末直营门店毛销售面积环比上一季末减少2.9%，同比减少11.2%，预计公司线下门店仍在调整优化。
　　持续深化全域零售的体系搭建与落地应用。公司以实体门店网络为核心，全面覆盖消费者到店、到家、到场三大消费场景；依托内容电商、私域运营、本地生活、即时零售等线上渠道，持续推动传统门店完成全域能力升级。通过“1 线下门店+N 线上多场景布局”的镜像运营模式，门店可同步承载公域引流、私域沉淀、即时履约、内容种草等多重价值功能，打通货品全国流转通路，实现线上线下深度协同联动。此举在一定程度上可缓和宏观经营环境带来的压力，构筑起灵活高效、可规模化复制的全域运营核心能力。
　　聚焦坪效与店效，持续优化门店。在线下门店网络迭代方面，公司实施更为聚焦的资源投放，围绕单店效能提升与全域协同能力持续优化，坚持有序拓店、审慎开改。新开店坚持质量优先，改造店实施差异化投入；整体以运营效率为核心锚点，结合各品牌的差异化定位、目标客群画像及产品属性，推行一品一策的门店结构调整策略。
　　澄清涉NIKE 合作不实传言
　　近日针对若干网上信息揣测耐克有意自2027 年1 月1 日起终止其于中国内地所有线上一级经销授权，公司发布公告澄清并未接到耐克就终止耐克与公司在中国内地的线上经销安排而发出的任何正式通知。在双方合作关系上，耐克与公司一直不时讨论其业务合作的各个方面，包括其线上销售安排的状态。截至FY26 财年，来自耐克产品线上销售的收入贡献约占本集团总收入的22%。
　　持续加码高景气赛道。户外赛道层面，Norrona 依托公司既有户外业务运营积淀，进一步夯实高端户外赛道的专业运营版图与服务能力；跑步赛道层面，结合各品牌自身差异化特质，稳步推进norda、Soar、Ciele 等品牌的全域布局，持续服务越野跑及高端运动核心圈层，并持续深化品牌本土化运营探索与实践；同时在上海落地首家跑步生活方式集合店ektos，未来公司将致力成为多元运动业态下，优质品牌进入中国市场的全域一站式运营合作伙伴，为大众及细分圈层消费者提供多元产品选择与高品质运动体验。
　　调整盈利预测，维持“增持”评级
　　当前，运动消费行业在政策红利、科技迭代及消费需求升级的多重驱动下格局持续演变，行业竞争日趋加剧，整体机遇与挑战并存。
　　考虑到终端消费需求仍偏弱带来的客流下降压力，我们调整公司盈利预测，预计公司FY2027-2029 财年收入分别为251/258/266 亿人民币（前值为256/264/268 亿元），归母净利润分别为12.4/13.9/15.1 亿元人民币（前值为13.5/14.2/15.2 亿元），EPS 分别为0.20/0.22/0.24 元人民币，对应PE 分别为9/8/7x。
　　风险提示：零售环境恶化，行业竞争加剧，Nike 品牌恢复不及预期，新业务拓展不及预期。