钧达股份(002865)：光伏专业化电池龙头 迈向太空能源新时代

机构：中金公司
研究员：胡子慧/刘佳妮

　　投资亮点
　　首次覆盖钧达股份（002865.SZ/02865.HK）给予跑赢行业评级，A 股目标价78.24 元，对应27 年24 倍P/E，港股目标价为29.34港元，对应27 年7.6 倍P/E。理由如下：
　　光伏行业基本面有望筑底反弹，公司光伏电池主业盈利能力行业前列。公司在国内具备44GW N 型TOPCon 电池名义产能，成本效率行业领先。2025 年海外销售占比大幅增长至51%，主要出口印度及土耳其等较高增长市场，出货结构优化下盈利能力优于行业平均。同时，公司具备土耳其5GW 海外规划产能，有望面向高价值美国市场出货，进一步增厚电池主业盈利表现。伴随光伏行业反内卷政策持续推进，有效供给收缩带动价格中枢有望抬升，2026 年底行业有望筑底反弹。在此背景下，公司有望在周期底部向上阶段实现快速发展。
　　切入太空光伏+商业航天高壁垒强专业化属性赛道，中长期公司业务发展想象力空间大。2026 年以来公司相继完成两次股权布局：1）合作尚翼光电布局太空光伏电池和CPI 膜；2）收购整建制卫星公司。公司业务从太空光伏领域上游基础材料到下游卫星系统集成全链条覆盖。我们认为，公司短期CPI膜有望实现订单盈利转换，中期太空光伏电池产品有望实现在轨验证至小批量出货转换，长期通过控股卫星整体企业有望持续受益于商业航天+太空算力市场价值空间放大。
　　我们与市场的最大不同？市场普遍关注短期太空光伏订单催化，我们认为视野偏短期，未充分认知公司在传统主业周期向上阶段快速发展下，公司太空光伏+商业航天的长期卡位优势。
　　潜在催化剂：传统光伏电池盈利改善，太空光伏产品上星验证。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026~2027 年EPS 分别为1.09 元、3.26 元，2025-2027 年CAGR 为131%。给予跑赢行业评级，A 股目标价78.24元，考虑光伏行业交易远期估值+公司第二增长曲线业务有望于2027 年贡献业绩增量，因此我们选取2027 年估值，对应2027 年24 倍P/E，较当前股价有36.95%上行空间，当前股价对应2027年17.5 倍P/E；H 股目标价29.34 港元，对应2027 年7.6 倍P/E，较当前股价有43.4%上行空间，当前股价对应2027 年5.3 倍P/E。
　　风险
　　光伏需求不及预期，商业航天发展不及预期，技术迭代与产业化落地不及预期。