古井贡酒(000596)：寒冬向下扎根夯实基础 H2有望改善

机构：招商证券
研究员：陈书慧/刘成

　　公司召开2025 年股东大会，经营上，Q2 端午旺季平淡经营仍有压力，低基数下H2 有望改善。产品上，古20 稳价优先，古5、古7 及大众产品承担增量。
　　区域上，全国化转向分类经营，重点聚焦环安徽优势市场。组织向下扎根，强化销售动作标准化。
　　Q2 端午旺季平淡经营仍有压力，低基数下H2 有望改善。受消费场景偏弱、端午旺季表现平淡等因素影响， Q2 经营面临一定压力，经营重点仍聚焦库存去化与终端动销恢复。全年目标暂未调整，仍将积极争取实现。考虑25Q3、Q4 公司主动控货、渠道集中调整形成低基数，叠加库存逐步去化、宴席等消费场景季节性改善，预计今年H2 同比表现明显改善。
　　古20 稳价优先，古5、古7 及大众产品承担增量。公司坚定古20 平台战略，优化价格体系，推进“优商优店”，重点聚焦长三角等经济基础较好、品牌接受度较高的市场，打造品牌形象和销售高地。同时强化塔基建设，省外以古5、古7 切入100-200 元价格带，通过单品突破贡献增量；省内继续向下延伸百元以下及口粮酒，补齐大众价格带短板，进一步抢占市场份额。
　　全国化转向分类经营，重点聚焦环安徽优势市场。全国化方向不变，打法更加务实，公司将省外区域划分两类并采取差异化策略：长三角及环安徽核心市场继续以古20 树立品牌、维护渠道利润，重点深耕江浙沪、鲁南等成熟板块；北方及其他基础相对薄弱的市场优化低效客户，主推古5、古7 及老瓷贡、光明等口粮酒，优先做透一个区域、一个单品。
　　组织向下扎根，强化销售动作标准化。公司进一步落实“向下扎根”，通过24 小时在线督导机制，对省内外业务员的行程打卡、陈列拍照及门店沟通记录进行全过程留痕和实时督导，推动一线销售动作标准化、透明化。费用投放优先保障人员配置，并向宴席、团购及开瓶扫码等有效动销场景倾斜，同时加强线上品牌传播。考核体系坚持订单、库存与动销并重，有望进一步提升团队执行力和渠道运营效率。
　　库存较去年高点下降，更加重视周转质量。经过持续调整，公司渠道库存较去年高点已有下降，古20 库存处于低位，整体风险可控。当前库存水平虽仍高于过去正常年份，但公司更加关注周转效率，围绕“去库存、深渠道、强动销”三通工程强化绩效考核。分市场看，省外弱势市场设置库存红线，动态控制发货；省内则通过订单与库存双考核、终端动销指标推动库存消化。
　　投资建议：向下扎根强化竞争力，关注H2 改善催化。当下行业寒冬下，公司积极向下扎根夯实基础，调整渠道，提升组织和服务能力。我们认为公司在安徽省内仍具备较强的品牌力、渠道掌控力、经销商盈利能力及团队执行力优势，当前渠道库存与报表端已得到调整。随着低基数效应显现，H2 有望明显增长，我们维持26-28 年每股收益为6.56 元、6.85 元、7.18 元，当前对应2026 年 12X PE，对应5.5%股息率。当前估值水平低，H2 改善是催化，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：省内竞争加剧、商务需求恢复不及预期、省外扩张受阻、升级产品不及预期等。