中集安瑞科(03899.HK)深度报告：能源装备订单饱满 LNG及氢氨醇构建新增长极

机构：长江证券
研究员：徐科/赵智勇/李博文/屈奇

　　概况：清洁能源先进装备龙头，立足中国面向全球
　　中集安瑞科成立于2004 年，为中集集团成员之一。公司立足清洁能源（包括陆上/水上/氢能三大细分方向）、化工环境、液态食品行业，为客户提供运输、储存、加工的关键装备、工程服务及系统解决方案。2021-2025 年公司营收规模持续扩张，净利率水平持稳略增。2024 年业绩承压主因化工环境业务所涉罐式集装箱承压，2025 年清洁能源板块高景气带动业绩修复。
　　能源运营：LNG 及氢氨醇构建新增长极
　　绿色甲醇：IMO（国际海事组织）减排目标+欧盟船舶减排政策推动航运业绿色转型，船舶领域绿色甲醇发展潜力大。按照IMO 2030 年零排放/近零排放燃料使用率力争10%的目标，对应绿色甲醇空间为3,815 万吨。公司5 万吨/年生物质制绿色甲醇项目已投产，签署多项合作协议，下游客户结构多元，保障初期产能的消纳。
　　焦炉气综合利用项目：钢铁行业降碳背景下具备快速复制潜力。公司具备合成蓝氨、甲醇等系列产品整体工艺设计和解决方案、运营能力，目前公司已布局印尼青山、凌钢、首钢水钢多个项目，目标2027 年实现100 万吨LNG 和30 万吨蓝色低碳氢-氨-甲醇产能。
　　能源装备：水上清洁能源景气大周期，商业航天+低碳清洁能源发电持续突破
　　公司能源装备在手订单饱满，截至2025 年末，公司清洁能源装备累计在手订单262.8 亿元（同比增13%）。1）水上清洁能源：持续受益于全球航运绿色转型，中集安瑞科船舶制造业务由南通中集太平洋海工承载，已进入新一轮上行周期，2025 年交付量由2024 的8.99 万DWT 快速提升至18.05 万DWT，在手订单排产至2029 年。船厂产能利用率持续提升，未来收入与业绩增长具备较强确定性。2）陆上清洁能源：天然气需求具备长期增长韧性，新方向取得订单突破。①天然气装备：展望2026-2030 年，IEA 预计全球天然气需求年均增速约1.5%，公司天然气相关关键装备将持续受益于天然气消费和应用。②商业航天领域，公司通过低温和高压装备能力切入火箭发射基础设施，并开始向箭上高压瓶、贮箱等更高价值环节延伸；2025 年相关营业收入及在手订单已突破亿元人民币，其中海外收入占比约50%。③低碳能源站产品：完成从研发示范到商业化订单的跨越，2025 年已在油田、工业尾气发电等领域实现商业化落地，公司产品具备快速部署、冷热电联供能力，与数据中心需求契合，期待未来产业化突破。3）氢能装备：覆盖全产业链，储运领域行业标杆，有望受益于氢能行业放量。
　　其他业务：短期承压难掩龙头实力，多元布局增强发展韧性
　　1）化工环境领域，公司罐式集装箱份额稳居全球首位，多类型客户全覆盖。受化工行业景气度影响，业绩处于收缩区间；公司多元布局增强发展韧性，包括注重存量产品后市场服务、布局高端医疗装备，拓展增长新空间。2）液态食品领域：液态装备受消费环境影响，表现疲软，公司通过多元布局增强韧性。公司积极应对市场变化，紧抓多元业务发展。
　　预计2026-2028 年公司归母净利润13.0/15.6/19.3 亿元，同比增速分别为14.3%、20.3%、23.4%，对应PE 分别为11/10/9x（2026/6/26），给予“买入”评级。
　　风险提示
　　1、汇率波动风险；2、原材料价格波动风险；3、宏观经济波动的风险；4、盈利预测假设不成立或不及预期风险。