旗滨集团(601636)：拟定增助力产业升级 卡位高性能玻璃基板打造新增长极

机构：东方财富证券
研究员：闫广/王翩翩

　　【事项】
　　6 月26 日公司发布公告，公司拟定增募集不超过约14.27 亿元，用于超薄柔性玻璃（UTG）制造平台及玻璃基板项目，高透在线CVD-FTO导电玻璃技改项目，高性能新能源汽车玻璃基板降碳减排技改项目，旗滨数字化升级建设项目以及补充流动资金。
　　【评论】
　　聚焦玻璃主业，产业升级布局高附加值玻璃。公司长期聚焦玻璃主业，截止到25 年底，公司拥有24 条优质浮法玻璃生产线（16,600 吨/日）、11 条光伏玻璃生产线（13,000 吨/日）、4 条高性能电子玻璃生产线（345 吨/日）、11 条镀膜节能玻璃生产线（年产能5,280 万平方米）、33 条中空玻璃生产线（年产能910 万平方米）。浮法玻璃产能规模位居行业第二位，光伏玻璃、节能玻璃产能规模位居行业第三位，电子玻璃产能规模位居行业前列。公司在巩固浮法玻璃、节能建筑玻璃、光伏玻璃等核心优势业务的基础上，纵深推进产业高端化、智能化、绿色化转型，积极拓展高端新材料领域。
　　建设超薄柔性盖板玻璃及低损耗低膨胀射频玻璃基板产能，布局柔性显示及新一代通信。公司拟投资约6.82 亿元用于超薄柔性玻璃（UTG）制造平台及玻璃基板项目，分别面向柔性显示及新一代通信领域，项目建成后将实现年产117 万平方米的生产能力。公司已分别在UTG 一次成型技术和低介电玻璃配方及工艺上取得关键突破。其中，超薄柔性玻璃已攻克锂铝硅玻璃配方、精密成型器下拉技术、超薄玻璃高良率切割与强化等核心技术，完成方案验证，进入原片工厂相关自研设备设计阶段，实验室样品关键性能已达国际主流水平，技术路线清晰，具备快速产业化条件。低损耗低膨胀玻璃基板已突破高硼硅低介电玻璃配方、高温澄清等关键技术，已实现200×200mm 规格产品的小批量客户送样验证。项目建成后公司将实现超薄柔性盖板玻璃和射频玻璃基板等产品的产业化发展，进一步完善公司高端电子玻璃产品布局，为公司高质量发展提供新的增长动能。
　　把握新能源发展机遇，拓展FTO 导电玻璃业务。公司拟投资约3.13亿元用于高透在线CVD-FTO 导电玻璃技改项目，将对现有老旧窑炉实施冷修升级并新增FTO 导电玻璃在线镀膜产能，把握新型光伏及功能玻璃领域市场机遇。公司已成功实现在线阳光控制镀膜玻璃规模化生产，掌握成熟的在线APCVD 镀膜技术平台。本次FTO 导电玻璃项目与现有在线镀膜技术具有较高的技术同源性，可充分共享现有技术成果和工程经验，有效降低产业化实施风险。
　　顺应新能源汽车玻璃升级趋势，提升汽车级玻璃基板稳定供给能力。
　　公司拟投资约1.84 亿元用于高性能新能源汽车玻璃基板降碳减排技改项目，将对现有产线进行技改，提升公司在新能源汽车玻璃产业链中的配套能力，预计项目满产后将达到年13.06 万吨产能；汽车级玻璃基板主要面向汽车玻璃深加工领域，随着新能源汽车渗透率提升和整车配置升级，汽车玻璃在单车用量、功能集成和外观设计中的重要性不断提高，高性能汽车玻璃基板的产品附加值和市场认可度相对较高。公司通过本项目将现有产能导入汽车级玻璃基板领域，推动现有产能向更高附加值产品方向转化，有利于提高高附加值产品占比，降低单一应用领域周期波动对经营的影响，增强公司盈利能力和长期经营稳定性。
　　【投资建议】
　　我们认为，公司拟定增扩张UTG 及玻璃基板等高附加值产品，此举将进入柔性显示及新一代通信领域，持续优化产品结构，打造新的增长点；浮法玻璃盈利持续承压，冷修产能逐步增多，或逐步迎来供需平衡点，静待浮法玻璃价格触底回升。暂时维持盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为4.05/8.2/10.5 亿元，同比增长-34.6%/101.9%/28.1%，对应EPS 分别为0.14/0.28/0.35 元,对应PE 估值65.2/32.3/25.2x，维持“增持”评级。
　　【风险提示】
　　定增进展低于预期
　　项目进展低于预期
　　地产需求继续下滑，浮法玻璃供需承压
　　光伏玻璃需求低迷，价格持续下行