南亚新材(688519)2025年年报点评：高端市场动能强劲 AI占比有望提升

机构：长江证券
研究员：杨洋

　　事件描述
　　南亚新材发布2025 年年报：2025 年，公司实现营业收入52.28 亿元，同比增长55.52%；实现归母净利润2.40 亿元，同比高增377.60%。从盈利能力来看，2025 年公司分别实现毛利率和净利率11.80%和4.60%，分别同比+3.15pct 和+3.10pct。
　　事件评论
　　高端细分领域技术突围，基本奠定细分行业第一梯队水准。公司聚焦高速覆铜板赛道，已成功开发出高速全系列产品，全面覆盖M2~M10 层级。公司是内资率先全系列（M2~M9）高速产品通过国内核心终端认证的CCL 厂商之一，其中M6~M8 产品已批量应用于国内头部算力客户，M9 层级处于NPI 项目导入阶段。2025 年Q4 公司在全球率先推出M10层级材料，应对后续高速背板等产品的更高速率需求。现阶段，公司在高速细分领域与全球优秀同行已处于“并跑”水平，甚至在高阶高速产品部分性能已具备一定领先优势。随着核心技术的持续突破，技术壁垒不断增厚，差异化竞争优势增强。展望后市，为适配大尺寸芯片、高多层线路板加工及先进封装应用需求，达到降低覆铜板与芯片间的热膨胀失配程度，减少产品翘曲、开裂等问题，提升尺寸稳定性与可靠性等目的，驱动覆铜板材料向LowCTE 和高频高速方向发展。
　　国内外客户拓展成效显著，为后续增长提供支撑。2025 年，国内客户推出的大模型及超节点，自主开发昇腾、海光等系列已经实现市场批量交付。公司在国内前述头部客户均已经实现量产导入，其中M6、M7 层级的材料在2025 年实现稳定且高质量的量产交付，成为当年度业绩增长核心引擎之一。目前，公司除深耕国内高阶市场外，正重点开发北美、韩国、中国台湾地区等头部ODM 及终端客户，高阶材料（M8 及以下等级）已通过部分海外终端客户认证。海外市场的进一步拓展将成为公司后续高速材料业务的重要增长极之一。
　　维持“买入”评级。南亚新材始终坚持“自主研发、持续创新”的发展战略，2025 年Q4公司在全球率先推出M10 层级材料，为下一代高速背板等产品提供前瞻性解决方案。此外，公司围绕发展主线，聚焦通信、AI 服务器、数据中心、交换机、光模块等高增长领域，稳步推进全球战略布局。预计2026-2028 年公司将实现归母净利润5.08 亿元、8.69亿元和12.72 亿元，对应当前股价PE 分别为154.20 倍、90.15 倍和61.59 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、行业竞争加剧风险；
　　2、下游需求增长不及预期。