万泽股份(000534)：两机热端叶片新星 十年磨剑蓄势待发

机构：长江证券
研究员：王贺嘉/赵智勇/魏凯/杨继虎/屈奇/王岭峰

　　万泽股份：战略转型典范，第二曲线显现
　　公司前身为汕头电力发展股份有限公司，2006 年万泽集团收购公司控股权后，逐步推动公司向高端制造业转型。2013 年，公司与中南大学签订战略合作协议，正式切入高温合金赛道；2019 年公司完成重大资产置换，确立医药与高温合金双主业。公司体制机制灵活，自2020 年以来已实施四轮股权激励计划，累计覆盖829 人次，广泛绑定管理层及核心骨干。业绩层面，公司近五年营收从2020 年的5.5 亿元增长至2025 年的12.9 亿元，CAGR 达18.5%；归母净利润CAGR 达20.7%。医药业务是当前营收与利润主要来源（2025 年营收占比71.7%），高温合金业务营收则以2020—2025 年56.6%的高CAGR 快速增长。受产品结构变化影响，公司整体毛利率有所下降，但医药板块毛利率稳定维持在90%附近，随着高温合金产能持续爬坡，未来盈利能力改善空间充足。
　　“两机”赛道坡长雪厚，高温合金核心受益
　　航空发动机与燃气轮机作为“工业皇冠上的明珠”，发展前景广阔。航发方面，根据中国商飞预测，未来20 年全球商用航空发动机市场规模或超13 万亿元，中国市场或超2.9 万亿元。截至2024 年底国内运营的9374 台在役航发全部来自海外进口，国产发动机自主可控需求迫切。中国航发商发是国产商用大涵道比涡扇发动机的总设计师与总承制单位，正全力推进CJ1000A和CJ2000 两大型号研制。燃气轮机方面，AI 数据中心用电量的爆发式增长成为新的重要需求驱动力。Gartner 预测2022—2027 年数据中心用电量将增长高达160%，而燃气轮机凭借响应快、能量转化效率高、寿命长等优势，短期内有望成为AIDC 供电的最优选择。2024—2027年数据中心新增用电需求将拉动燃气轮机累计新增市场空间约578 亿美元。高温合金作为航空发动机和燃气轮机最关键的热端材料，在发动机原材料成本中占比约35%，涵盖燃烧室、涡轮导向叶片、涡轮工作叶片及涡轮盘等核心部件，深度受益"两机"赛道的高景气。
　　深耕高温合金方向，“两机”业务加快拓展
　　高温合金制备工艺流程复杂，细分工序多达数十至上百道，各环节工艺参数的精确控制要求极高，同时下游客户供应商资质认证严格，导致行业进入壁垒极高。国际市场长期由PrecisionCastparts、Howmet Aerospace 等欧美巨头垄断，国内厂商整体处于追赶阶段，形成了以大型国有特钢企业、科研院所及少数民营龙头企业为主的产业格局。公司自2013 年切入高温合金赛道以来，已深耕十三年，确立"母合金—粉末—构件"的全流程路线，是国内少数达到国际先进水平的技术团队。截至2025 年末，公司已具备单晶及定向叶片6 万件/年、等轴叶片30.7 万件/年、粉末盘100 件/年等规模化产能。客户拓展方面，公司是中国航发商发核心供应商，2025年荣获"金牌供应商"及"长江项目一期突出贡献优秀集体"称号。公司获得龙江广瀚"金牌供应商"，进入东方电气、上海电气、联合重燃、杭汽等国内顶级主机厂供应商体系，并于2025 年与沙特工业和矿产资源部达成战略共识，积极布局海外市场。
　　风险提示
　　1、客户需求波动的风险；
　　2、国际贸易摩擦的风险；
　　3、盈利水平波动的风险；
　　4、盈利预测不及预期的风险。