滔搏(06110.HK)：流水短期承压 库存管控稳健

机构：东吴证券
研究员：赵艺原

　　公司公布FY2027Q1 流水及内幕消息公告：1）FY27Q1（2026/3/1-2026/5/31）流水：零售及批发业务销售额同比下滑10%-20%低段，截至2026/5/31 直营门店毛销售面积较上一季度减少2.9%，同比减少11.2%。
　　2）内幕消息：有网络消息揣测耐克计划自2027 年1 月1 日起终止其对中国内地所有线上一级经销商授权，公司声明尚未接到耐克相关正式通知。
　　FY27Q1 流水承压，公司延续利润和效率优先导向。1）渠道端延续净关店、提店效。FY27Q1 末直营毛销售面积环比减少2.9%、同比减少11.2%，门店数同比环比均下降，但面积降幅小于门店数降幅，单店平均面积同比小幅增长。公司聚焦店效和坪效，关闭低效低产店，而非扩大门店面积。电商表现延续好于线下。2）折扣同比加深但环比改善，库存可控。FY27Q1 折扣率同比加深，但环比FY26H2 略有收窄，主因促销环境尚未明显改善。 FY27Q1 存货总额同比下降，存货与销售走势方向一致，动销结构和库存绝对额基本可控。3）品类结构性分化延续。
　　专业运动表现好于休闲、大众运动，跑步、户外、篮球等核心赛道虽承压但仍为头部品牌深耕方向，越野跑赛道蓬勃发展。新品端，HOKA 限时店登陆北京SKP，6 月中旬在秦皇岛阿那亚开设全国第二家HOKA 门店，品牌矩阵持续丰富。
　　展望后续，6 月至今销售同比表现较 FY27Q1 略差，主因行业竞争加剧、端午错位致6 月上半月承压；但竞品折扣改善叠加公司自身折扣管控，6 月以来折扣压力呈缓解趋势。当前外部需求传导至零售终端的压力较此前加大，原有FY2026-27 目标挑战难度上升，公司将跟踪销售及市场变化对全年指引进行评估。
　　耐克合作方面，公司董事会留意到近期股价量价异常波动，截至公告日未收到耐克就终止中国内地线上经销安排的任何正式通知，FY27Q1 期间双方合作如期进行。截至2026/2/28 财年，耐克产品线上销售收入占集团总收入的22%。
　　盈利预测与投资评级：考虑FY27Q1 流水承压，同时终端零售环境仍偏平淡，我们将FY2027-2029 年归母净利润预测值从12.77/13.48/14.37 亿元下调至12.11/12.88/13.79 亿元，分别同比-4.39%/+6.32%/+7.07%，对应PE 分别为8/8/7X，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内消费复苏不及预期，行业竞争加剧，客户合作变动，股价波动风险。