联想集团(00992.HK)：提出8%净利率长期目标 ISG推动价值重估

机构：中金公司
研究员：李诗雯/郑欣怡/陈昊/彭虎/朱镜榆

　　公司近况
　　北京时间6 月25 日，联想于纽约召开美国投资者日。管理层系统阐释了混合式AI战略与盈利提升路径。
　　评论
　　盈利目标分层清晰，净利率中期5%、长期8%。CFO重申1-2年内实现1000 亿美元年营收的目标，同时对净利率给出三档目标: 1）1-2 年内净利率达到3%以上；2）3-5 年净利率提升至5%以上，收入对应1300 亿美元；3）5 年以上长期整体净利率突破8%，收入对应1500 亿美元。在不计入个人AI设备平台等新业务价值的基础上，公司计划通过以下路径实现营收扩增和利润率提升: 1）持续扩大智能设备市场份额、提升规模效应；2）基于全场景覆盖的能力提升AI基础设施市场份额；3）依托AI技术优势，推进服务业务规模化、常态化、订阅式升级。
　　ISG构建价值重估主引擎。FY26 公司ISG实现收入192 亿美元，近两年CAGR达47%，1Q26 x86 服务器收入升至全球第二、同比增速约37%。联想预计2030 年全球AI基础设施市场规模有望达1.3 万亿美元。公司构建“规模引擎（超大规模/AI 云，ODM+ 与英伟达超级工厂）+ 价值引擎（企业/中小企业）”双轮模式，叠加液冷等差异化技术优势，公司预计ISG利润率中长期有望向IDG业务对齐。
　　Qira生态稳固IDG龙头地位，PC目标两位数OPM。1Q26 联想在全球PC市占率达 25%居首。公司将超级智能体Qira定位为跨端“调度者”，预计将联动约6000 万台PC与6000-7000 万部手机。
　　公司提出推动PC经营利润率向两位数迈进，叠加摩托罗拉高端化与原生AI新品类，构成IDG提质路径。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司盈利预测和跑赢行业评级，当前股价对应FY27/28年14.9/11.9 倍P/E。考虑到公司ISG盈利能力已明显改善，且AI服务器潜在订单达210 亿美元，我们认为市场有望重估公司服务器资产价值；同时公司提出8%净利率的长期目标，构筑盈利能力改善的清晰指引，我们认为公司P/E估值有望持续向行业中枢靠近。参考行业可比公司P/E估值，我们基于FY2027 年18 倍P/E上修公司目标价50%至30 元港币，对应28%上行空间。
　　风险
　　AI资本开支不及预期；服务器竞争加剧；AIPC渗透率不及预期。