华润饮料(02460.HK)：分红承诺锁定回报 料业绩表现前低后高

机构：中金公司
研究员：王文丹/陈文博/李茗蕙/王雪骄

　　公司近况
　　公司发布公告，董事会宣布，计划在2026 年至2028 年各财政年度内，每年向股东宣派的股息（包括中期、末期及特别股息）合计金额不少于每股人民币0.37 元。
　　评论
　　承诺未来3 年每股派息金额，股东回报具备吸引力。根据公告，公司26-28 年每年派息总金额约8.9 亿元左右，占2025 年归母净利润比重为90.3%，当下估值对应股息率约为5.8%，具备较好投资吸引力。公司保证未来3 年绝对派息金额，彰显对长期稳健股东回报的重视，在当下较为波动的外部原材料和市场竞争环境下，我们认为公司股息率具备较大吸引力。
　　上半年去库存及内部调整为主，全年收入节奏预计前低后高。我们预计年初至今公司保持稳健经营，上半年公司专注内部调整，销售端全国23 个大区调整为8 个作战单元，加强作战单元授权，调升销售人员浮动绩效激励，激发内部团队积极性。5 月新到任营销总监，整合营销工作，我们预计全年有望实现收入恢复性增长。1Q26 公司调整工作仍在进行中，销售端聚焦库存水平调降，我们预计1Q26 公司整体动销保持稳健，渠道库存水平较去年同期下降40%左右。考虑去年上半年基数相对较高，我们预计公司2026 上下半年收入有望呈现前低后高节奏。
　　下半年成本压力或造成利润率扰动，内部降本增效持续推进。年初至今公司主要原材料PET价格涨幅较大，公司采用安全库存方式基本锁定上半年PET价格，下半年成本压力或造成一定的毛利率压力，我们预计公司有望通过供应链降本增效等方式部分对冲。考虑去年由于促销等费用投放节奏导致利润表现前高后低，今年公司费用投入节奏在上下半年间或更为均衡，我们预计高基数下1H26 净利润表现或面临一定压力，全年有望保持平稳。
　　盈利预测与估值
　　考虑2H26 主要原材料PET 价格仍有一定不确定性，下调公司26 年盈利预测4%至10.47 亿元，基本维持27 年盈利预测，当前交易在15/13 倍26/27 年市盈率；考虑板块估值下行，下调目标价17%至10 港币,对应20/17 倍26/27 年市盈率和34%上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　需求疲弱；竞争加剧；原材料价格波动。