威胜控股(3393.HK)：海外AIDC订单高增 回购计划彰显信心

机构：国元国际
研究员：杨义琼

　　惟远能源海外新增订单超16 亿元，数据中心及配电业绩持续强劲公司附属公司惟远能源截至公告日期（20260526）2026 年新增海外业务合约总金额超人民币16 亿元，主要涵盖数据中心关键基础设施及相关解决方案，以及重合器等海外配电产品。此外，公司正在拓展产品矩阵至HVDC 高压直流供电系统、液冷系统（CDU+二次管路）及SST 固态变压器；公司海外数据中心及海外配电产品市场以北美为主，目前美国配电已获认证并开始交付，北美市场拓展顺利，且预期北美市场毛利率较其他市场具有溢价优势。
　　未来随着海外高附加值业务放量及经营效率改善，有利共同驱动公司整体盈利能力上行。
　　国内智能电表具领先优势，盈利韧性优于同行公司为国内仅有的两家国标新规认证继电器供应商之一，继电器成本占电表成本20-30%，垂直一体化提供结构性成本优势；公司通过继电器自产及提前锁定原材料价格，盈利韧性优于同行。预期下半年国内电表招标量价回升，叠加公司在三相表、关口表及继电器自主制造上的领先优势，有利带动国内智能电表毛利率回升，并支撑整体智能电表业务盈利能力同比保持稳定。
　　回购计划展示管理层信心，有助于改善市场预期公司董事会已决议根据一般性授权，于公开市场不时购回总额不超过2 亿港元股份，并明确表示以现有可用现金储备支付，反映公司对未来业务展望及现金流状况具备较强信心。我们认为，在前期融资扩张完成后，公司推出回购安排，有助于对冲市场对摊薄及短期波动的担忧，并强化估值底部支撑。
　　给予“买入”评级，提高目标价至26.80 港元/股基于公司海外AIDC 业务持续放量、国内电网招标改善预期，叠加股份回购计划进一步提振市场信心。我们提高公司目标价至26.80 港元/股，分别对应2026 年和2027 年17 倍和14 倍PE，目标价较现价有32%的涨幅空间，给予“买入”评级。
　　【风险提示】
　　1. 国内电网投资、智能电表招标不及预期
　　2. 海外电表、AIDC 业务订单增长不及预期
　　3. 境外业务经营风险
　　4. 市场化竞争程度加剧