野村将联想集团目标价上调至35港元：AI服务器首次显著放量

联想集团（00992.HK）6月25日在美国举办投资者日活动，会后，顶级大行野村发布研报称，维持"买入"评级，并将目标价由16港元大幅上调至35港元。野村认为，联想服务器业务正"全速推进"，在通用服务器持续强劲的基础上，AI服务器有望迎来历史上首次显著放量。

野村指出，自5月以来联想股价已上涨逾100%，同期恒生指数下跌约10%，但这一超额表现仍可能延续，理由有三：其一，市场尚未充分计入联想服务器业务的潜力；其二，野村对FY27/28的盈利预测已较彭博一致预期高出约10%；其三，联想正处于估值重估过程中，而其关键可比公司戴尔当前一年期前瞻市盈率约30倍，为联想留出了重估空间。

该行表示，过去一个季度其追踪的数据中心项目数量持续增加，主要由新型云厂商（neocloud）驱动。野村并援引彭博6月报道称，中国政府起草了一项规模空前的全国性AI算力网络计划，拟在未来五年投资约2950亿美元（约合人民币2万亿元）。在此背景下，野村预计联想有望在中国市场之外，赢得来自中国互联网企业及印度工业客户的GB300项目订单。该行指出，尽管AI服务器营收更高、盈利能力相对较低，但预计联想服务器业务的经营利润率仍可维持在3%以上。

野村将联想FY27/28盈利预测上调12%。在估值上，该行认为，自2024年AI服务器市场起步以来，联想因被视为中国公司、且在华业务集中于H20与MI308项目，未能充分跟上增长趋势，其估值长期较戴尔低30%至60%；若联想能将折让收窄至"仅"低于戴尔30%（戴尔市盈率区间15至30倍），其市盈率有望从此前的8至12倍扩张至10至20倍。

野村新目标价35港元，基于20倍FY27预期每股收益0.23美元，并假设美元兑港元汇率为7.85。该行表示，20倍的目标市盈率位于联想2011至2015年10至20倍历史估值区间的高端——彼时联想正快速抢占全球PC市场份额，并于2013年首次登顶全球第一。当前股价对应约13.3倍FY27预期市盈率。