惠泰医疗(688617)深度研究报告系列1：冠脉通路为基 电生理+外周介入蓄势

机构：华创证券
研究员：郑辰/李婵娟/陈俊威

　　三大核心业务有序布局，迈瑞控股深度赋能公司发展。1）三大核心业务布局：
　　惠泰医疗成立于2002 年，成立之初，公司聚焦于电生理业务，2006 年底公司创始人参与设立了湖南埃普特（2013 年公司已全资收购湖南埃普特），外延式布局冠脉通路业务，此后，在冠脉通路业务的基础上，公司进一步外延式布局了外周介入产品，并于2019 年获得了注册证，正式进入外周介入领域。目前，冠脉通路、电生理、外周介入已成为公司三大核心业务，2025 年合计收入占比超90%。2）迈瑞控股赋能：2024 年国内医疗器械龙头迈瑞医疗控股收购惠泰医疗，目前双方在研发、营销、渠道等领域的协同正有序推进，此外2026年4 月惠泰医疗新选举赵宇翔为公司董事长、新聘任黄星星为公司董事会秘书，随着迈瑞系高管深度介入惠泰医疗管理架构，双方协同正进入全新阶段。
　　冠脉通路：业绩基石，复杂病变产品升级有望成为新增长极。1）行业端：PCI渗透率提升驱动市场扩容，集采驱动国产替代加速推进。2）公司端：冠脉通路业务是公司当前业绩基石（2025 年收入占比达52%）。在完善的产品矩阵基础上，目前公司正在稳步推进平台化布局，同时正通过完善CTO-PCI 等高难手术产品布局，从基础通路产品向复杂病变产品转型，构筑业务新增长极。
　　电生理：本源业务，PFA 产品布局有望重塑增长曲线。1）行业端：市场扩容+国产替代双向推进；PFA 为主流技术发展趋势。2）公司端：电生理业务是公司布局最早的业务板块，公司成立之初便聚焦于电生理业务，深耕电生理赛道已超20 年，积累深厚且创新能力突出。复盘来看，我们认为公司电生理业务发展可分为三个阶段：阶段一（售卖基础耗材为主，构筑业务根基），阶段二（三维系统上市，业务转型中高端），阶段三（PFA 产品上市，构筑新增长极）。
　　展望未来，我们认为公司电生理业务有三大驱动因素：①PFA 产品放量有望加速；②电生理业务出海有望加速；③电生理产品研发有望加速。
　　外周介入：潜力业务，品类拓宽有望打开成长新空间。1）行业端：目标患者基数庞大，集采加速渗透率及国产化率提升。2）公司端：外周介入业务基于公司已有的冠脉通路业务进行布局，因此虽然是公司三大核心业务中布局最晚的业务，但正快速构筑竞争优势，发展潜力较大。在外周介入业务布局早期，公司更专注于通路类产品的研发，但目前正在向治疗类产品延伸，随着胸主动脉覆膜支架、球囊微导管、弹簧圈等治疗类产品陆续获批，我们预计外周介入作为公司潜力业务有望进一步贡献增量。
　　投资建议：综合考虑公司冠脉通路、电生理、外周介入三大核心业务放量节奏、业务出海节奏等因素，我们预计公司26-28 年归母净利润分别为10.03、12.42、15.41 亿元，同比变动分别为+22.2%、+23.8%、+24.1%，EPS 分别为7.09、8.77、10.89 元。根据DCF 模型测算，给予公司整体估值358 亿元，对应目标价约253 元，首次覆盖，给予“推荐”评级。
　　风险提示：1、产品注册进展不及预期；2、新品推广进展不及预期；3、医疗领域整顿力度超预期。