美畅股份(300861)：26Q1盈利修复 钨丝回收打开全新成长空间

机构：西部证券
研究员：杨敬梅/章启耀

　　25 年业绩承压，26Q1 盈利有所修复。截至2025 年，公司金刚石线业务持续面临行业周期压力。受下游光伏行业内卷式竞争持续及海外贸易壁垒攀升影响，客户开工率普遍偏低，金刚石线产品价格持续承压。关键原材料钨粉的价格上涨明显，在终端需求疲软与原材料成本飙升的双重挑战下，金刚石线业务销售收入及毛利同比均有所下滑。26Q1 随着公司钨丝金刚线新品占比提升及废钨丝回收业务推进，净利同环比有所改善。截至26Q1 公司实现营收5.91 亿元，同比+39.71%，环比-7.80%，实现归母净利1.94 亿元，同比+634.00%，环比+123.85%。
　　钨丝金刚线产品占比有所提升。在技术工艺层面，公司集中研发资源攻关高强度钨丝母线，进一步提升拉丝成材率和钨丝自制比例，向下游市场上推广新一代钨丝金刚线，得到客户的普遍认可，钨丝金刚线的出货比例逐月增长。
　　截至2025 年年底，钨丝金刚线出货占比已超过传统碳钢金刚线，成为金刚线市场上的新一代主流产品。
　　在业务模式层面，公司创新性地推出废钨丝金刚石线回收处理业务。由于废钨回收的市场价格随上游钨粉的价格同步上涨，公司通过与客户达成协议回收其使用后的废钨丝金刚线，将生产端和客户端产生的废钨丝回收后进行无害化处理并再利用，挖掘资源循环价值，既为客户提供“以废换价”的降本方案，也为自身开辟了新的利润增长点，有效对冲上游钨材料的涨价。2025年全年看，公司废钨综合回收利用营业收入 3.54 亿元，占公司总体营业收入的16.40%。
　　投资建议：预计公司26-28 年分别实现归母净利润4.36/4.85/5.47 亿元，同比+78.9%/+11.1%/+12.8%，EPS 分别为0.65/0.72/0.81 元，维持“增持”评级。
　　风险提示： 下游行业需求不及预期，上游原材料涨价，国际贸易摩擦加剧。