天味食品(603317)：并购再下一城 平台化逻辑强化

机构：财通证券
研究员：吴文德/黄欣培

　　事件：公司6 月23 号发布对外投资公告，并购湖南坛坛香食品60%股权，补齐湘式辣椒酱品类。
　　交易概览：公司以自有资金42,210 万元（对应标的整体估值约7.04 亿元，以2025 年净利润计算PE 约11.85 倍），通过全资子公司瑞生投资收购湖南坛坛香食品60%股权，切入湘式复合调味料赛道。
　　标的情况：坛坛香食品主营“坛坛乡”品牌剁辣椒，2025 年营收约3.05 亿元、净利润约5,937 万元，净利率近20%，员工近300 人，品牌“坛坛乡”已有超过20 年历史。公司主要以经销商、直营商超、新零售渠道为主，在品类上与天味有较强的互补性。
　　核心条款：1）业绩承诺： 2026-2028 年三年累计净利润不低于1.5 亿元（年均5,000 万），3 年营业收入分别不低于3.20/3.36/3.53 亿元（2025-2028 年CAGR约5%）；2）对赌机制：若累计完成度低于100%，原实际控制人需以股权补偿方式调整估值；3）团队锁定：原实控人彭凤祥须至少任职至2028 年底，并承担2 年竞业限制。
　　投资建议：公司延续“赋能型控股投资”模式，补齐湘式风味品类，联合开发“一袋成菜”式湘式复合调味料，完善多品牌、多渠道平台矩阵。我们预计公司2026-2028 年实现营业收入41.64/47.44/52.52 亿元，归母净利润7.01/8.28/9.52 亿元。对应PE 分别为20.3/17.2/15.0 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格波动风险；食品安全风险；新品推广效果不佳风险