乖宝宠物(301498)：拟收购K9 NATURAL中国运营品牌 加速完善超高端赛道布局

机构：华福证券
研究员：谢丽媛/贺虹萍

　　拟收购K9 Natural 中国运营品牌。公司拟以自有资金不超过2.25 亿元受让K9 Natural 持有的专用于在中国大陆运营“NPFG 品牌”（指K9 Natural拥有的、用于K9 Natural & Feline Natural 宠物食品及相关产品的所有商标等）的知识产权等标的资产，其中首付款及固定尾款金额为人民币1.25 亿元的等值美元，浮动尾款与“NPFG 品牌”产品在中国大陆经营业绩挂钩，如在结算期间达到销售总额（人民币3 亿元或5 亿元）且运营利润率为正，公司尾款应支付人民币0.5 亿元或人民币1 亿元的等值美元。
　　加速完善超高端品牌布局，加强与海外产能的闭环协同。K9 Natural总部位于新西兰，旗下拥有K9 Natural 和Feline Natural 等全球知名的高端宠物食品品牌，产品覆盖猫狗冻干、罐头等。根据公告显示，2026 财年K9 Natural 的“NPFG 品牌”在中国大陆业务营收约人民币8809 万元，调整后息税折旧摊销前利润约人民币1304 万元，对应利润率约14.8%。公司此前是“K9Natural”和“Feline Natural”中国区域总代理商，积累了丰富的运营经验，预计对该品牌的产品结构、销售渠道、用户人群等均有较为深厚的经验积累。本次收购契合公司长期发展的战略规划：1）持续完善品牌布局，并购品牌在国内市场具备较好的口碑与用户基础，收购后有助公司补齐在国内超高端宠物食品赛道的占位；2）加强供应链闭环协同，一方面公司的新西兰工厂可以为并购品牌提供稳定、高标准、可溯源的专属高品质产能，支撑并购品牌的产品升级与创新，另一方面并购品牌也有望提升新西兰工厂的产能利用率，缩短项目爬坡周期。
　　推出康弗品牌，前瞻卡位处方粮市场。另外公司在5 月发布处方粮品牌康弗，以WarmData 犬猫天性研究大数据中心为底座，将犬猫生命数据与优秀的供应链能力迁移至宠物医疗营养场景，目前已推出犬猫分线的覆盖肠道、泌尿、低脂易消化、低过敏、康复的五大系列产品。随着消费者养宠需求精细化及对专宠专用的认可度提升，年龄粮、功能粮、处方粮的需求有望迎来释放。主粮升级尤其是处方粮阶段将进一步提高产品的准入门槛，处方粮研发周期长，需要与线下医院合作反馈，对品牌的基础研发、品质把控的要求更高，利于头部品牌强化优势地位。乖宝宠物的处方粮品牌的前瞻布局，有望享受后续处方市场的发展红利，进一步强化在宠食市场的龙头地位。
　　盈利预测与投资建议：我们维持此前预测，预计2026-2028 年公司营业总收入分别为82.36、99.98、119.97 亿元，同比分别+21.7%、+21.4%、+20.0%，预计2026-2028 年归母净利润分别为7.29、8.87、10.84 亿元，同比分别+8.3%、+21.6%、+22.3%。当前股价对应2026-2028 年PE 分别为23x、19x、15x，公司品牌表现持续靓丽，维持“买入”评级。
　　风险提示：宠物渗透率不及预期，品牌发展不及预期，新品表现不及预期，外贸摩擦加剧，汇率大幅波动，原料价格大幅波动。