吉利汽车(00175.HK)：全球化进阶系列一 从整车出口迈向体系化出海

机构：中金公司
研究员：邓学/任丹霖/荆文娟

　　投资建议
　　乘用车及新能源乘用车出海重回高景气度周期，海外高溢价有力夯实车企盈利弹性，我们持续推荐区域均衡布局逐渐完善、新能源车出口稳步提升的头部车企吉利汽车。
　　理由
　　吉利出口增速回升，新能源车型贡献核心增量。随着海外结构调整策略逐步明确，今年吉利汽车开启新一轮的出海上行周期。
　　2026 年1-4 月，公司乘用车累计出口量达28.6 万辆，同比增长151%；其中，公司新能源乘用车出口量达17.4 万辆，同比增长620%，公司乘用车出口业务的新能源渗透率较2025 年全年提升31.4pct至60.8%。我们认为，吉利油车出口基本盘趋稳，新能源车贡献边际增量，全年出口销量有望突破80 万台。
　　全球区域分布更趋均衡，新兴市场增速凸显。公司降低对单一市场的依赖，加速推进欧洲、东欧、东盟、拉美非、中东亚太的“3+2”五大海外市场战略布局。2026 年1-4 月，在燃油车基本盘企稳的同时，吉利主品牌在东盟/东欧（不含俄罗斯）/拉美地区上牌量同比增长736.4%/115.6%/329.0%。海外销售渠道扩容，公司计划2026 年底海外网点数量同比接近翻倍至2200 家。
　　多元合作方式构建差异化优势。公司正加速从单一的产品出口向本土化、体系化运营转型。产能端，公司通过资本合作方式，实现欧洲、拉美、东盟等地的本土化CKD组装生产；渠道端，领克等品牌在欧洲复用沃尔沃成熟的销售与服务网络；技术端，依托与雷诺合资的Horse实体探索技术授权新商业模式，驱动轻资产扩张转型。我们看好吉利与本地合作伙伴进行产能、渠道、售后的全面协同，构建差异化竞争优势。
　　盈利预测与估值
　　维持2026 年和2027 年盈利预测不变。当前股价对应2026/2027年7.8 倍/6.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和30.00 港元目标价，对应12.6 倍2026 年市盈率和10.2 倍2027 年市盈率，较当前股价有61%的上行空间。
　　风险
　　海外地缘政治风险，关税壁垒与海外市场贸易政策变动，海外市场竞争加剧。