宏柏新材(605366)：主业有望迎来反转 纳米硅与四氯化硅打开空间

机构：方正证券
研究员：郭彦辰/李宜琛

　　硫硅烷龙头企业，业绩反转在即。公司成立于1995 年，2017 年12 月改制为一家中外合资的现代化股份制公司，2020 年8 月在上交所成功上市，经过20 多年的发展成为了国内硅烷偶联剂行业的龙头企业。公司目前形成了“硅块-氯硅烷-功能性硅烷-气相白炭黑”完整产业链，其中含硫硅烷连续3 年在国内及全球市场均为第一。公司2025 年硅烷偶联剂/气象白炭黑/其他业务/其他化学助剂收入占比分别为83.35%/11.25%/3.72%/1.69%。含硫硅烷价格自2026Q1 开始上涨，同时公司含硫硅烷长协订单主要集中在国际知名轮胎客户，毛利率较高，盈利能力有望提升。含硫硅烷产能方面公司目前景德镇基地已投产液体产能3.6 万吨、固体产能4 万吨，泰国基地在建产能2.5 万吨、固体产能1 万吨，预计26Q4 投产，产能释放助力公司业绩放量。
　　创新纳米硅制造工艺，验证工作持续推进。公司与合作方持续推进纳米硅合作项目，相较于CVD 路线具有制备成本低、产品一致性及均匀性较好、在膨胀率、倍率、首效和循环等性能方面具有优势。项目目前已经通气试车，反应设备运行良好稳定，具备出粉条件，该项目目前处于中试阶段，后续将与合作方持续推进项目研发和试验工作，力争在2026 年取得阶段性成果。
　　光纤级高纯四氯化硅迎价值重估，电子级正硅酸乙酯放量可期。1）光纤级四氯化硅（SiCI4）:受AI 算力及无人机需求拉动，公司预计2026 及2027年全球光纤产能分别为7.2-7.5/8-9 亿公里，对应高纯四氯化硅供需缺口分别为3.5-4/5-6 万吨，公司目前规划建设2 万吨高纯四氯化硅（6N~9N）产能，单吨成本具备市场竞争力；2）电子级正硅酸乙酯（TEOS）：主要应用于半导体薄膜前驱体，对杂质控制要求较高，技术壁垒较高。公司目前电子级正硅酸乙酯规划产能在5000 吨，正在送样测试，预计后续将持续贡献利润。公司产品持续向高端及新兴产业转移，公司拥有多年三氯氢硅及四氯化硅规模化生产优势，同时具备高纯烷烃产品生产工艺，预计将充分发挥产业链一体化优势，助力上述新材料项目基地建设落地。
　　泰国硅烷基地落地，美国迈图深度合作。公司积极进行海外基地布局，拟与2 家泰国公司共同设立泰国宏柏新材料公司，中方占股90%，并在当地建设年产3 万吨硅烷偶联剂厂，预计2026 年底前达产。同时2025 年2 月公司与迈图（上海）签订《合资经营合同》，迈图宏柏通过授权许可方式获得美国迈图相关关键核心技术和专利，知名品牌商标及工艺等无形资产使用权，包括硅烷产品相关18 项发明专利、13 项商标以及8 种硅烷产品生产工艺。
　　投资建议： 我们预计公司2026-2028 年实现营业收入分别为22.26/36.46/51.97 亿元，实现归母净利润0.24/3.84/8.92 亿元，对应PE分别为319/20/9 倍，考虑公司硅烷主业反转在即，纳米硅、光纤级四氯化硅及电子级正硅酸乙酯快速放量，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：技术进展不及预期、产业催化不及预期、市场竞争风险等。