卧安机器人(6600.HK)：拟最高5亿港元回购H股 看好家庭具身智能商业化拐点

机构：国泰海通证券
研究员：杨林/吕浦源/钟明翰

　　本报告导读：
　　公司拟以不超过5 亿港元总价进一步回购H 股用于股权激励，董事会认为H 股估值偏低，叠加"一脑多形"战略下家庭具身智能多场景产品加速落地，公司有望率先跑通"通用家庭机器人大脑+多形态本体+全球化渠道"的商业化闭环。
　　投资要点：
　　投资建议：公 司 6 月 21 日公告拟进一步回购 H股，彰显管理层对长期价值的坚定信心。公司作为"AI 具身家庭机器人第一股"，已率先实现规模化收入与商业化拐点，给予“增持”评级。预计2026-2028年公司实现归母净利润12/79/164 百万元，公司业务结构清晰，销售网络优势显著，鉴于公司尚未盈利，我们采用PS 估值，最终给予公司2026 年12 倍PS 估值，对应市值为180.16 亿人民币，对应公司目标价86.90 港元（按1 港元=0.92 元换算）。
　　公司拟最高5 亿港元进一步回购H 股。2026 年6 月21 日，公司发布自愿性公告，拟根据2026 年H 股激励计划进一步于市场购买H股，用作日后授出奖励股份。董事会对集团经营表现、长期发展前景及H 股投资价值充满信心，认为公司H 股估值偏低、当前市价未能充分反映基本面及长期增长潜力，目前预期以不超过5 亿港元的总代价进行本次股份购买，并表示若未来股价依然被低估、可在考虑相关情况后进一步追加资金。此前受托人已连续落地回购：2026年4 月29 日至6 月11 日累计购入5.7 万股H 股（价格区间约60.70—100.00 港元，总代价约504.5 万港元），6 月16 日进一步购入4 万股H 股（价格区间约56.10—57.00 港元，总代价约227 万港元），购买后受托人累计持有9.7 万股H 股，约占已发行H 股总数0.043%。
　　公司深耕家庭具身智能，已率先跑通商业化。卧安机器人是全球领先的AI 具身家庭机器人系统提供商，2025 年12 月30 日于香港交易所主板挂牌上市，是"AI 具身家庭机器人第一股"。公司坚定执行"一脑多形"核心战略，聚焦家庭场景打造通用家庭机器人大脑，围绕模型能力、本体能力、数据积累、场景落地四大支柱协同推进，并以自建数据采集中心夯实统一数据底座，初步形成"一次训练、多形共享"的技术范式。
　　我们认为，公司以"算法定义硬件"，摆脱对高成本激光雷达与专用深度相机的依赖，大幅降低多形态机器人规模化部署的感知门槛与硬件成本，构建了显著的成本与生态壁垒。
　　风险提示。新品研发及量产不及预期；家庭场景商业化落地不及预期；海外市场拓展不及预期、汇率波动风险；行业竞争加剧风险。