常熟汽饰(603035)：新能源业务进入收获期 产能释放盈利有望修复

机构：华安证券
研究员：张志邦/刘千琳

　　新能源业务成为核心引擎，收入及客户结构持续优化公司正从零部件供应商向智能座舱集成商转型，一方面，公司锚定智能座舱赛道，荣获红点奖的“ix-2024”智能座舱方案已获得海外客户的高度认可，为获取新能源模块化项目奠定了坚实的基础；另一方面，公司时刻关注新材料、新领域，培育企业未来发展新引擎，间接投资了禾赛科技、六分科技、沐曦、松延动力等，为公司产业发展协同培育机会。公司在新能源领域的深耕已进入收获期，业务比例实现了质的飞跃。2025 年公司新能源销售占总销售的比例已实现52.14%，同比提升12.6 个百分点。新能源业务已转变为驱动公司发展的核心引擎，公司新能源项目订单大幅增长，单车价值量进一步提升，收入和客户结构持续优化。
　　新能源与海外放量支撑营收上升，产能爬坡期毛利率持续承压25 年公司实现营收71.10 亿元，同比+25.46%，归母净利润3.46 亿元，同比-18.63%，扣非归母净利润2.86 亿元，同比-22.49%。26Q1 单季实现营收16.72 亿元，同比+24.99%，环比-31.46%；归母净利润0.72 亿元，同比-18.34%；扣非归母净利润0.65 亿元，同比-5.28%。26Q1 营收同比上升，主要受益于新能源客户订单放量及海外业务拓展。归母净利润较上期扭亏为盈，但其同比下降，主要系新基地处于产能爬坡阶段，固定成本增加所致。25 年公司实现毛利率12.26%，同比-3.06pct；销售/管理/研发/ 财务费用率分别为0.33%/4.68%/3.73%/0.65% ， 同比分别-0.23/-0.66/+0.02/-0.23pct。26Q1，公司实现毛利率11.99%，同环比分别-2.97/+3.74pct; 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别0.57%/4.34%/3.78%/0.91%,同比分别-0.18/-1.32/-0.34/+0.03pct，环比分别+0.49/+0.02/+0.62/+0.45pct。毛利率同比下降，主要系新基地产能爬坡阶段，产能利用率低，导致固定成本摊薄不足。
　　产能扩张与全球化布局，构筑坚实护城河
　　为匹配客户的快速发展需求，公司正加速构建覆盖国内、辐射全球的产能网络，为市场份额的持续提升奠定坚实基础。在国内，公司继2024 年肇庆、合肥、安庆三大基地完工后，金华、芜湖江北等新工厂也于2025 年陆续投产。这一系列布局不仅大幅提升了产能，更通过区域化配套显著提高了对客户的响应效率。国内安庆、大连、上饶等新基地已实现盈利，肇庆、合肥及金华等基地有望在2026 年持续提升产能，进一步改善营收能力。在国际市场，公司的全球化战略迈出关键一步。首批海外工厂—匈牙利基地、西班牙基地的建设已于2025 年相继启动。随着新基地产能利用率的提升和海外市场的突破，公司有望迎来新一轮的高质量增长。
　　投资建议
　　公司新基地实现扭亏为盈、海外基地相继启动，凭借自主创新优势和前瞻性布局，随着产能逐步释放，公司有望进入新一轮快速成长期。我们预计公司26-28 年归母净利润为4.77/6.63/8.72 亿元（26-27 年原值6.88/8.58亿元），对应PE 为10.4/7.5/5.7 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，新基地产能爬坡进度不及预期风险。